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2017年6月13日

羅寧雨 ETF

羅寧雨: 聰明啤打策略應用於A股

由2014年開始,在每年的6月份金融媒體均會大肆揣測,環球指數供應商MSCI明晟會否於其新興市場指數納入A股。納入A股的結果影響廣泛,對A股往後的發展尤甚,但有經驗的投資者均會注視到,近期國內監管機構對金融業加大調控力度以及積極推行去槓桿化,亦對A股以後的發展影響深遠。

短期內,個別金融板塊的A股或有較大幅度的調整,但在今年十九大完滿結束之前,國內股市趨向平穩的機會相對較高。自從經歷過2015年的大時代後,投資者對 A股市場的態度變得較為謹慎,而最近亦有海外投資研究機構發表報告,分析聰明啤打策略能否應用在A股市場上。

「價值」及「公司市值」推動回報

時至今日,國內資本市場已經累積了超過7萬億美元的市值。從市值規模角度來看,中國資本市場僅次於美國。雖然現時國內資本市場的成熟程度與已發展市場仍有一定距離,但無可否認,環球金融市場參與者對國內股債市場的關注度正與日俱增。一家專門研究因子投資(factor investing)的機構近期利用過去A股市場的成交數據,分析因子投資若應用在A股市場上有否實際意義。

所謂因子投資,其實可算是聰明啤打策略的另一學名,意思是對過去回報數據作出分析後,分辨出主導個別資產正面回報的因子。一些較普遍的因子包括「高股息」、「低波幅率」及「價值」等,然後將有特定因子的資產歸為一組並作出投資,這便是因子投資。

上述研究機構經過多層面分析後,發現「價值」及「公司市值」對A股之正面回報有很大影響。過往數據顯示,兩者與賬面值對價格比率(book-to-price)的相關性最強,其次是銷售對價格比率(sales-to-price)及股息。然而,研究指出A股市場之金融數據須經過一定的處理才具參考價值。例如在2007年國內財政部有新的會計標準,故要解讀公司在2007年前後的財務狀況,須要下一點功夫。

價值型聰明啤打指數經多重篩選

目前坊間已有環球指數公司研製以價值型因子作主題的聰明啤打A股指數,主要透過三大篩選規則找出有機會跑贏大市的資產。首先,該指數選出過去12個月派息率可觀的股票,然後再細選當中股本回報、經營利潤及淨負債率相對理想的公司。最後,剩下的股票會經過逆向篩選,即進一步將被大部分券商唱好的股票篩走。

這種價值型聰明啤打指數與其他大型A股指數如富時A50指數的最大分別在於,前者並非以公司市值作為最主要的篩選條件,卻仍然能夠選出回報卓越的股票。例如此聰明啤打指數當中的成分股之一是一隻以上海為據點,且5月份錄得不俗回報的大型銀行股。此外,該指數的成分股亦包含一些優秀的消費型股票,包括汽車股及家電股。隨着國內房地產價格急升,個別物業持有人因而受惠,對如汽車等生活非必需品衍生需求。同時,國內一、二線城市樓市成交雖然已放緩,但三、四線城市在「去庫存」政策下,成交呈上升趨勢。由於國內新樓一般是「清水樓」,家電設備需求提升的同時,相關股份有望受惠。

投資者若認為聰明啤打投資策略的確能應用在A股市場上,本港亦有全球唯一一隻追蹤有價值型因子特性的A股ETF。該ETF投資於一籃子有質素,而且在中長線有上升潛力的在岸中國股票。

羅寧雨

惠理

基金分銷業務經理

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