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2017年6月12日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 五因素支持 油市前景未虞太淡

筆者最近與同事兼環球策略師討論油價走勢。雖然近日油價出現下調,環球投資者對油價並沒有太大信心,但我們相信在供應收緊、需求持續及投資不足等五大利好油價的因素下,油價有望走高,因此投資在石油相關主題,無論是收益或資本增值都將有吸引的潛在回報。

首先,是需求持續穩定。雖然國際能源署(IEA)將2017年全球石油需求的增幅,由每日140萬桶下調至每日130萬桶,但在2016年底,全球每日用油為9700萬桶左右,因此IEA的下調幅度不大,影響相對輕微。同一時間,石油庫存量卻不斷下降,而今年環球經濟增長向好。將這些因素加起來,相信未來的需求將可持續令油價健康發展。

但要留意的是,油價上升對經濟也會帶來一定影響。油價升了,變相為消費者及環球經濟增加了成本,並拉動通脹。而且一般來說國際石油都是以美元計價,部分地區需計入滙率變動對油價的影響。舉個例,去年中英國舉行脫歐公投後,英鎊兌美元隨即大幅貶值,當地消費者面對的油價相當於每桶70美元。

環球石油供應下降

其次,是環球的石油供應抽緊。自去年底開始石油出口國組織(OPEC)與非OPEC產油國聯手減產,從而支撐油價。到了今年5月的會議後,產油國更宣布會延長減產協議至2018年3月。要審視各國是否百分百遵守減產協議,雖有一定難度,但產油量整體減少則是毋庸置疑。

很多產油國其實非常依賴油元收入支持國家的稅收及財政,若然油價太低,將會威脅這些國家的政府開支,而這些情況在過去一兩年間已陸續出現:墨西哥一方面要應付美國特朗普的反貿易、反移民政策,同時由於能源價格早前大跌,該國的國家收入因而大幅下降,影響到政府的財政狀況;委內瑞拉是南美洲的產油大國,產量達每日200萬桶,但自從油價大跌後,該國隨即面對惡性通脹的問題,國家經濟瀕臨崩潰邊緣,甚至連日常用品的供應亦慢慢短缺;西非國家尼日利亞不單止經濟走弱,更受到石油三角洲地區的安全問題所困擾。

由於許多OPEC成員國正面對經濟困境,因此OPEC實有必要決心推行減產以提高油價。另一方面,中東及北韓的局勢不時觸動市場的神經,若然緊張情緒升溫,勢必推升油價。

美頁岩商面對負現金流

第三,是新油田已經愈來愈少,近年除了美國在頁岩氣方面有突飛猛進的發展,全球仍然在依賴老舊的油田。另外,在2015至2016年間,很多油企都大幅削減其經營開支,於是新油田就更難發掘。自油價大跌後,經營環境變得艱難,很多油企於是大手削減成本及增持現金,以改善公司的資產負債表。若油價靠穩並回升,這些估值便宜的公司,股價理應會受惠。

第四,新的鑽探技術的確為美國頁岩油帶來蓬勃的發展,令該國的頁岩油氣出產大增,更是拖低油價的原因之一。但要注意的是,至今美國仍然是石油的淨進口國。此外,美國頁岩工業也有自身的問題,很多生產商的現金流仍然是負數,需依靠銀行和投資者提供足夠的資金以維持業務。

沙地阿美上市帶旺氣氛

第五,是包括中國、印尼及印度在內的亞洲國家的產油量正在下降,預計跌幅將會進一步擴大。與此同時,隨着中國的人口增長,該國的能源消耗也有增無減,因此,中國將持續依賴外國輸入能源供應。由於整個亞洲仍處於增長階段,將會支持石油的需求。

除了以上的五大因素,沙地阿拉伯的國營油企沙地阿美(Saudi Aramco)即將上市,料將為市場帶來一陣興奮情緒。投資界預計,沙地阿美甫上市便可望成為全球市值最龐大的上市公司之一,利好行業氣氛。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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