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2017年6月12日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 加息環境下反思收益策略

過去數年面對市場變化及地緣政治的不明朗因素,不少投資者對於收益投資趨之若鶩,在通脹走高及全球人口老化的大前提下,預計對收益的需求將會持續。但加息環境下的收益投資,又可採取何種策略以達致更佳效益?

回顧2016年,環球政治及經濟形勢出現重大變化,雖曾引發市場波動,但市場情緒現已變得更為樂觀。美國聯儲局於3月份第二度加息,部分原因是美國經濟強勁,但歐洲、日本及新興市場出現同步增長亦不無關係。

在此通貨再膨脹的環境下,收益投資的策略或有所轉變,但這並不代表對收益的需求有所減退。現時人口老化,加上要避免資產的長線購買力被蠶食,故收益投資將繼續備受追捧,而要應對通貨再膨脹,投資策略以彈性及多元為佳。

公用電訊股面對利率風險

對於收益投資者而言,利率風險是主要考量之一。自1981年起,孳息率走低一直利好固定收益投資,惟通貨再膨脹若然持續,固定收益的上升空間將會受壓。

利率風險的影響範圍並非止於債券。公用事業及電訊等一些傳統上產生收益的股票範疇,股息相對靠穩,其表現亦類近債券。隨着投資者轉而自這些股票範疇尋求收益,相關股票回報與美國國庫券孳息率上升的背馳情況亦漸見明顯。因此,投資該類股票或會令組合更易受利率變動影響,這情況在去年尤其明顯:美國國庫券孳息率自7月份低位開始回升後,上述股票範疇表現落後其他股票範疇約10%。

降利率敏感度考慮高收益債

利率續升,集中於核心固定收益資產的投資組合無可避免會承受損失。然而,若然將投資範圍擴闊至信貸類別,例如高收益債券或按揭抵押證券,則有助降低組合對於加息的敏感程度。上述信貸類別與美國國庫券之間存在相當的息差,可望緩衝部分加息帶來的負面影響。事實上,其息率從美國10年期國庫券孳息率的2016年低位水平已升逾110個基點,而高收益債券整體表現仍優於核心固定收益資產。

與此同時,投資於非政府機構抵押等「機會性信貸」類別,亦有助為收益型投資組合分散風險。非政府機構抵押屬機構持有的資產類別,而由於機構投資者傾向進行較長線投資,故相關證券對利率變動的敏感程度亦相對較低。事實上,不少非政府機構證券均提供浮動票息,隨着利率上升,這些證券亦可提高派息水平。

在風險收益總回報間取平衡

值得注意的是,單靠涉足信貸範疇,仍不足以消除加息對固定收益投資造成的負面影響。涉足與加息呈較低甚至負相關性的資產,不但可望降低波幅,亦有助為組合拓闊收益來源,並減低風險的集中程度。以股票為例,若利率是基於經濟增長向好等正面因素而上升,則企業盈利潛力應隨之提升,從而推動股市表現。

對追求收益的投資者而言,挑戰已由尋求收益轉為如何在風險、收益和總回報三者之間取得平衡。在現時環境下,主動管理更形重要,原因是收益投資者不論在資產類別、地區或證券的資本結構方面皆須靈活變通,同時全面考慮可供使用的投資工具,以爭取經風險調整收益。

總括而言,在加息環境當中,要爭取收益殊非易事,仔細思量必不可少。然而,對很多投資者而言,收益仍具有舉足輕重的影響力,對投資組合的總回報更是不可或缺的元素,實在不容忽視。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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