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2017年6月6日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 英國前景仍未放晴

距離英國大選僅餘數天,市場早前預期英國首相文翠珊(Theresa May)所領導的保守黨將奪得大多數國會議席,實施相對強硬的脫歐計劃,亦較容易落實過渡性質的安排,令單一市場准入可延長兩至三年。不過,上周公布的民意調查結果則顯示該黨或會損失20個席位,而面臨懸峙國會,為脫歐之路增添不明朗因素。

保守黨或未能奪優勢

鑑於過渡安排早為市場所預期,市場對於保守黨於大選中取勝的反應大概較為平靜。然而,大選結果最終出乎意料、保守黨未能在國會贏得大多數席位的可能性確實存在,此乃投資者必須考慮的因素,以便因應市況作出適時部署。

首先,假設保守黨成為贏家,但未能明顯擴大現時在國會的多數黨優勢,則很可能令過渡安排較難落實,甚至最終無法作出過渡安排,令英國前景更為陰鬱。在此情況下,英鎊自文翠珊公布大選後的升勢或會逆轉,而英鎊滙價應利好大部分銷量來自海外地區的企業,進而推動富時100指數錄得升幅。不過,由於當局無法為脫歐作出過渡安排的機會有所增加,中小型股表現或會受壓,而英國企業信貸息差亦可能擴闊。英國國債方面,其最近走勢受環球政府債券前景影響較大,而英國本身因素的影響力相對較小,故大選結果對其前景的影響較難預料。

另一個可能性,則是工黨贏得多數議席,而市場將須消化該黨黨魁郝爾賓(Jeremy Corbyn)提高企業稅率、政府開支及將若干重要企業國有化等計劃。鑑於政府將對國有化目標企業的股東開出的價格仍屬未知數,因此相關公司的股價或會下跌,而跌幅可能甚大。除此以外,提高企業稅率顯然有損除稅後溢利,對股票而言是利淡因素,而在英國稅項佔比最高的企業將最受影響。假設工黨的計劃導致政府借貸增加,則政府債券孳息率可能隨之上升。另外,信貸息差亦可能擴闊。

工黨脫歐立場未明確

就脫歐而言,工黨立場未明:該黨一方面宣稱着重保留單一市場所帶來的益處(即「軟脫歐」),另一方面又指脫離歐盟代表人口不再自由流動(即「硬脫歐」)。上述兩個宗旨之間的矛盾,正是脫歐激辯的核心議題。因此,若工黨成為贏家,則「軟脫歐」的可能性稍見上升,而借貸上升及政府對企業立場變得相對強硬的因素或引起市場憂慮,凡此種種皆能左右英鎊走勢。由於前景未明,英鎊可能下跌,但其後形勢或會逆轉。若英鎊無甚上落,則股市或會下跌,而業務集中於本國的公司表現或遜於業務國際化的公司。英鎊下跌或不利於股市相對表現,但可為國際化公司帶來支持,反之亦然。

整體來說,雖然市場於大選當日應不會有太大起伏,但即使英國保守黨贏得大多數議席,亦難以斷定最終國會組成狀況如何。由於涉及大量不明朗因素,要預測市場對於出乎意料的大選結果有何反應殊非易事。有見英國脫歐公投後的前景陰霾未散,我們依然認為目前宜對英國投資保持審慎。

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