早前我們討論過「由下而上」建立投資組合的必要性，以及如何結構性分散風險，今次我們將探討限制下行風險的重要性。
下跌幅度是衡量風險簡單而且重要的指標，尤其對於尋找具防禦性總回報的投資者而言。下跌幅度衡量投資由高點至低點的跌幅，為下行風險以及修補損失所需的上升幅度之指標；20%的跌幅需要25%的升幅才能使損失歸零，50%的跌幅則需要100%的升幅（2008年至2009年的市場便出現過）。
全球金融危機以及其後各國央行推行貨幣試驗政策，對於利率環境有重大的影響。收益不但難求，投資者需承擔更高風險才能獲取相關收益。
在過去3年，主要資產類別所提供的收益率僅約其最大跌幅的一半。反之在2007年之前的3年，收益率為最大跌幅的1.3倍。由於些微的收益（以絕對值計）可輕易被資本減損抵消，使投資者在不同資產估值偏高時，要求投資有顯著的價格增長，這將會是一大難題。
戰術性風險管理限制跌幅
在這樣的環境下，透過降低風險以減低投資組合的下跌幅度便成為主要的考慮。然而，重要的是，如何以及何時執行，才可達致一致、可行及可重複的效果。我們相信，減低投資組合風險應從下列一個或兩個的投資情境下執行。首先，投資者應該監察市場環境，並且在環境惡化時開始減低投資組合的損失，即使這會犧牲短期獲利。其次，應該有系統性的監控「事件風險」。「事件」的定義為即將會發生，或合理和有可能的事態發展，並會對投資組合造成衝擊（例如公投或選舉結果）。近期便有大量例子（英國脫歐公投、美國總統選舉、意大利選舉改革公投），而民粹主義的興起很可能使得事件風險上升。
透過對投資組合與可能事件的壓力測試，投資者可以得知持倉上漲或下跌的風險，採取相應的對沖策略。
由下而上管理風險很重要
除了上述積極對沖風險的方法之外，「由下而上」建立的穩健性和結構性分散風險，在限制跌幅方面有着非常重要的作用。雖然市場風險通常可以「由上而下」有效地進行管理，但投資者在採用此類方法時，必須了解其投資組合的真正風險所在。
出售股票期貨以減少股票市場風險，買入或賣出債券期貨以調整存續期限，使用遠期外幣合約對沖外幣持倉，都是富流動性和可擴展的風險控制方法，但如採用於風險準確計算的投資組合，其效果更可最大化。這可以通過「由下而上」構建投資組合（而不是單純啤打系數的加減）及結構性分散風險（而不是單靠在受壓時表現相同的不同資產類別持倉）所實現。
爭取更佳風險調整回報
通過盡量減低跌幅，我們可以建立一個有潛力及最終達到投資目標的投資組合。投資組合結構、持倉選擇及策略風險管理均有助於限制跌幅。收益環境、資產類別估值偏高以及地緣政治／貨幣政策風險上升，都會令跌幅更為明顯。
透過採取捕捉上行回報及防範下行趨勢的方法，投資者可在積極的方向扭轉收益，並在具挑戰性的市場中更有效地達致複合回報。
冼智聰(John Stopford)
