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2017年5月31日

胡一帆 中國

胡一帆: 中國加強監管無礙經濟穩定增長

中國人民銀行和3家金融監管機構──銀監會、證監會和保監會在短短幾個月中,便重塑了中國金融行業的局面。就在今年,俗稱「一行三會」的4家機構陸續發布了一系列禁令、要求和指引,以促進金融體系去槓桿化,提高監管合作,並加強監管以減少對制度漏洞進行套利的現象。

今年推出的一些重要監管措施包括:

• 加強審計檢查,以確保銀行間同業槓桿佔負債總額的比重不超過三分之一,貸出資金不超過銀行第一類資本的50%,同業存單也計入在內(銀監會,4月13日);

• 採取措施防控銀行理財產品和互聯網融資產品的相關風險(銀監會,4月10日);

• 禁止經紀人、共同基金和資產管理公司將金融資產,轉移到資產負債表外的銀行理財產品(證監會,5月19日);

• 禁止銷售萬能保險和投資型保險,作為額外的保單回報來源(5月17日);5月16日宣布禁止非標準保險產品(保監會)。

硬著陸憂慮捲土重來

雖然這些措施有利於中國經濟和金融業的長期發展,但短期內難免會經歷陣痛。長期和短期利率上升已使債券和股票市場的流動性日漸枯竭。融資成本飆升(4月份的7天回購利率上升30%),信貸增長,尤其是房地產貸款和非標準產品的增速也有所放緩(4月份新增社會融資降至11.4%,低於2016年的15.6%)。

同時,中國境內股市在1至2月份大漲4.7%之後,3至4月份即大幅下挫2.7%,回吐了一半以上的漲幅。同時,市場對中國經濟降溫趨勢快於預期的擔憂也隨之加劇;4月份包括出口、投資和銷售在內的所有宏觀數據均自3月份的高點回落。「硬著陸」言論捲土重來,投資者擔心中國國內生產總值(GDP)將無法達到6.5%的增長目標。不過,我們認為,中國政府有足夠的財政和貨幣政策工具,在必要時支持經濟增長。

領導層換屆穩增長優先

最重要的是,保持穩定將是中國政府的首要任務。在中共十九大和領導層換屆將於今年秋季舉行之際,如果中國政府認為市場正朝着錯誤的方向發展,很可能會放鬆財政政策和貨幣政策,以支持經濟和金融穩定。如果有必要,監管的力度和節奏將會讓步於穩定經濟增長。

比如,人行在5月12日透過中期借貸便利 (MLF)向市場注入4600億元人民幣,以緩和資本市場的波動。我們認為,人行也將保持更加靈活的貨幣政策,以確保遏制危機。其中一種方法是降低存款準備金率,以刺激信貸增長。

我們相信,在如此穩健的政策支撐下,即使中國經濟在今年較後時候出現一些動盪,中國仍將實現其增長目標。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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