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2017年5月29日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 成熟市場齊起舞

近月市場噪音不斷,美國總統特朗普(Donald Trump)爆出洩密風波,北韓又屢揚言發射導彈,然而,風險資產價格並無太大理會,繼續上揚。

目前市場對於特朗普的政策似乎並不太過擔心,過去百年以來,美國經歷了3次彈劾危機,分別是1922年的茶壺山醜聞案、1974年的水門事件,以及1999年的克林頓與萊溫斯基事件。當中,只有在水門事件時期股市出現熊市,而熊市主要是因為美國經歷了戰後時期最嚴重的一次衰退。

美企盈利繼續增長

美國經濟在第一季度出現放緩,在過去幾個月來,經濟增長和通脹都意外地下滑。美國花旗經濟驚喜指數出現大幅度下降,但同一時間,歐洲和亞洲方面的數據卻教人驚喜。美國首季實質GDP增長率僅為0.7%,第二季則見到經濟活動有所反彈。亞特蘭大聯儲局的GDP模型預測,次季GDP將增長4.1%,而紐約聯儲局模型的預測則為1.9%。由於第一季度的開局緩慢,市場對於美聯儲加息的步伐未免過分樂觀。不過,今年的工資確是逐漸上升,到今年底,核心通脹率有望升至2%,這或促使聯儲局在今年底之前再加息兩次。

我們不知道與特朗普相關的醜聞將會如何發展,華府又有何對策,但很明顯,目前這位上任不足半年的美國總統,實在非常需要在稅收改革和放鬆管制方面取回一點勝利,以挽回頹勢。

只要美國的基本面向好,企業盈利繼續健康地增長,筆者相信市場將會忽視這場白宮鬧劇。事實上,今年首季美國企業盈利錄得可觀的增長,並且優於市場預期,相信今年餘下時間,企業盈利仍會有好表現,甚至有機會較歐羅區和日本的企業盈利為佳。

在未來12個月內,美國經濟看不到有任何衰退的風險,因此,股票仍是投資者最優先的選擇。經濟增長正面、通脹穩定,結合成為金髮女孩經濟(Goldilocks Economy)──即不冷不熱的最理想狀態,可是這種蜜月期並不一定會長久維持。減稅再加上工資增長,令通脹上升,聯儲局的加息步伐或落後於形勢,最後換來的可能是聯儲局突然大幅加息,觸發美國於2018年底或2019年出現衰退。

政治局勢也可能為經濟火上加油。目前美國議會應該沒有足夠的票數來彈劾特朗普,但如果民主黨在2018年中期選舉時勇猛,再加上部分共和黨黨員倒戈,彈劾未必沒有可能,相信其實對於不少共和黨黨人而言,以彭斯(Mike Pence)代替屢屢失言的特朗普,是他們樂見的一個局面。

就市場而言,未來12個月風險資產價格的前景仍然向好,尤其是歐羅區的股票應該有望繼續跑贏大市,原因是歐洲股票仍處於周期性升市,且估值便宜。另外,日本股市也應該有不俗的表現,原因是全球利率已開始上升,只有日本除外。日本央行堅持實行10年期債券的零厘目標,會繼續推低日圓滙價,提振企業盈利。

新興市場表現不一

新興市場今年強勁反彈,部分原因是中國經濟數據及亞洲貿易數據不錯。美元回軟,對新興市場也是刺激因素之一。然而,如果美國經濟及通脹持續升溫,令聯儲局不得不收緊貨幣政策,美元可能會隨之回升。另外,中國的經濟增長很可能在首季已經見頂,也有機會令新興市場的升市暫時歇息。

當然,新興市場並非鐵板一塊,各國的經濟及前景均不一樣。正當巴西在經歷新一波的總統涉貪風波時,南韓的文在寅成為新任總統,就刺激該國股市升至新高。文在寅並非實行親商政策,他主張企業稅應由22%升至25%,而最高的所得稅則建議由40%上調到42%。另外,他主張最低工資在未來3年內提高15%,而在過去3年中,最低工資的升幅則僅為7%至8%。

然而,文在寅希望做的是為中小企業和大型企業建立一個公平的競爭環境,以終止南韓財閥壟斷經濟的局面,並改善政府結構。由於目前韓國股市相對亞洲其他股市仍然存在折讓,該國管治結構的改善有望刺激股市進一步上揚。

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