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2017年5月29日

許長泰 新興市場

許長泰: 新興市場投資機遇

上星期,我們提到新興市場資產自2011至2016年表現遜色,促使環球投資者對新興市場資產僅維持有限度投資。然而,新興市場的投資環境已較數年前明朗不少,隨着內外因素均見改善,相關資產類別不再是純粹追求收益時方會考慮的投資項目。

企業盈利預期上升

新興市場經濟增長好轉,令企業盈利預期自2016年初起持續上升,最初僅集中於能源及物料範疇,但盈利上調迄今已擴展至其他範疇,如科技、工業、非必需消費及金融等。受惠於增長及風險偏好改善,並考慮到估值水平,新興市場股票似乎在眾多資產類別當中脫穎而出。

估值方面,新興市場市賬率於去年初曾低見1.3倍,其後新興市場股票在去年餘下時間及2017年初至今錄得雙位數升幅,市賬率已回升至1.6倍左右,但現時仍低於其20年平均水平。

周期性範疇最受惠

鑑於成熟市場及新興市場增長均較之前為佳,預期周期性範疇應最為受惠,其中包括可受惠於環球貿易復甦的工業股,而內需改善亦令科技股及非必需消費股的前景更為明朗。事實上,上述三大範疇的盈利預期均持續改善。就地區而言,周期性範疇在亞洲新興市場佔較大比重,該市場的市賬率現時亦低於20年平均水平,因此估值較拉丁美洲吸引。

新興市場本幣債券的吸引力僅次於新興市場股票。拉丁美洲及俄羅斯的商品出口國於2014至2016年間因貨幣貶值及入口價格昂貴,導致通脹急劇上升。然而,2016年起貨幣滙價靠穩、食品價格下降及財政紀律改善,均有助令這些國家早前居高不下的通脹降溫,而央行得以減息,為本幣債券提供支持。

外圍不利因素減退

有賴新興市場政局漸見明朗,而財政狀況及經濟增長均較之前為佳,新興市場國家所面對的風險已見減退,有利於新興市場美元債券。相關債券的估值相對股票及本幣債券略欠吸引,但由於撇除滙兌因素及孳息率不俗,新興市場美元債券亦可算是環球投資者涉足新興市場的台階,數年來息差一直收窄。在美國加息環境下,新興市場債券票息較高,或可抵銷部分加息影響,惟新興市場主權債券存續期較長,因而面對較大挑戰。

總括來說,外圍不利因素減退、估值吸引及商品價格靠穩,應為新興市場貨幣帶來支持,進而利好新興市場股票及本地債券。新興市場經濟增長好轉,帶動企業盈利改善及估值處於合理水平,相關股票應最為受惠。此外,周期性範疇亦受惠於環球增長向好,而亞洲市場以周期股佔較高比重,因此亞洲新興市場或提供較佳機遇。

債券方面,新興市場本幣債券相對成熟市場債券利差甚大,而風險較之前為低。除此之外,商品出口國通脹降溫,相關國家的央行繼續減息,亦提供不少機遇,當中巴西、哥倫比亞及俄羅斯尤其值得留意。

新興市場美元債券方面,雖然其估值相對成熟市場高收益債券並非最為吸引,但由於新興市場部分國家的財政狀況已見改善,故新興市場美元債券或具備較大升值潛力,惟須留意美國加息所帶來的存續期風險。

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