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2017年5月27日

楊書健 理財方案

楊書健: 價值投資有價

執筆之時,有傳中資機構有意收購香港巿值最大的基金集團。對我們一眾基金界後輩而言,最振奮人心的是該基金集團一直以價值投資為主軸,有人願意以溢價收購,證明價值投資有價。雖然其他投資手法或者更能吸引討論,但是由畢非德到李嘉誠,建立基業,價值投資法似乎仍是長遠最有效的方法。

過去好幾年,筆者出席大大小小的分析員會議,或會遇上該公司的基金經理。他們的問題經常觸及營運各上巿公司的核心問題。價值投資法最難之處正是培養足夠的分析員及基金經理,有能力了解各行業以及各公司的營運情況。國外有投資銀行甚至重金禮聘各行業的高級主管做分析師,務求可以捕捉行業的最新發展,加以財經分析,變成投資策略。當然,在國外,明星分析師的工資可能比財務總監的工資更高,故此個別高級主管願意轉型,亦非奇事。

畢非德5分鐘內對公司估值

價值分析在過去幾十年走過了一整個循環。電腦普及化之前,分析師只能依靠極簡單的估價模型。分別優劣主要是分析師能否捕捉行業趨勢,了解個別企業會否在不久將來,大規模提升盈利。畢非德經常說自己可以在5分鐘之內將一間公司估值,就是因為他的分析重點是行業大勢、企業情況,以及主管質素,反而仔細的數字模型只是輔助工具。

到了電腦普及化後,以電腦製作估價模型,模型內考慮的因素可以更多。設計及管理這些模型需要不少電腦知識,亦直接令新一代的分析師着重於數理能力。在電腦化之初,這些模型的確比人手模型更快更準確,而且考慮的因素全面,所以很快就取代了人手估價,成為行業標準。

鑽牛⻆尖或只見樹不見林

但當整個行業鑽了牛⻆尖之後,模式就愈來愈複雜,甚至逐漸變成「為做而做」。例如筆者曾見過某些內房股模型,資產價格由上千個樓盤相加所得。結果,單一隻股票的估價模型資料由電腦化之前只佔一張紙,變成幾十張試算表。但是隨着公司投入資金、出售樓盤、買入新地,每季度分析員都需要更新這上千個樓盤的資料。這個模式費時失事不在話下,而且往往有不少手民之誤,整個模型的準確度反而未必及得上假設正確的簡單模型。而且以這個模式訓練分析師,有時候會變成對行業了解極深,卻只見樹不見林,反而不明白整個行業的發展趨勢。

到了這幾年,估價模型逐漸自動化,分析師不再需要每天處理數學上的對與錯,工作重點逐漸回歸當初,以研究行業和企業發展為主。要研究行業發展,有時需要訪問公司管理層,有時需要歸納公開資料,有時則需要實地考察,了解企業的前線運作。這些技巧都非以數理為主,反而更需尋根究底的精神。謝清海先生以記者出身,卻能建立巿值最大的基金公司,就足以證明股票分析的重點,實在是分析人的想法。

楊書健

安泓投資

投資總監

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