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2017年5月23日

霍慧敏 宏觀分析

一帶一路帶來龐大基建投資機遇

「一帶一路」計劃涵蓋近三分之二世界人口、近三分之一全球各國國內生產總值。過去兩年中,中國對「一帶一路」沿線國家的投資總額約達300億美元,佔中國對外投資的10%左右,與這些國家的貿易額約佔中國貿易總額的四分之一。此外,中國在「一帶一路」計劃中,已與20多個國家建立了56個經貿合作區。

首屆「一帶一路」高峰論壇於5月14日至15日在北京舉行,成為加快推進「一帶一路」相關項目的重要平台,其中涉及與60多個國家的投資與貿易。這項倡議已成為中國政府推動國內發展和跨國合作的核心戰略。我們相信「一帶一路」將繼續穩健發展,甚至可能加速推進,特別是在美國特朗普政府傾向於貿易保護主義,以及退出跨太平洋夥伴關係協定(TPP)之後。

中國對風險相當謹慎

國家主席習近平宣布,中國將加大對「一帶一路」建設的資金支持。中國承諾的追加資金總額高達7800億元人民幣,包括向絲路基金新增1000億元人民幣;兩家政策性銀行即國家開發銀行及進出口銀行,新增3800億元人民幣的「一帶一路」專項貸款;另外3000億元人民幣貸款則由商業銀行承擔。雖然具體的投資時間表還未公布,但是追加投資的行動凸顯中國對於「一帶一路」的承諾,對相關企業而言無疑是利好消息。

值得注意的是,中國的金融監管機構最近強調,「一帶一路」項目運作遵循商業價值與市場化導向。我們認為中國對於風險相當謹慎,希望將「一帶一路」貸款的潛在損失與對外援助區別開來。這應該有助於減輕投資者對執行風險以及「一帶一路」項目盈利能力的疑慮,對於開展海外業務的中國建築企業也是利好。

此外,由於大多數投資都以人民幣計價,因此「一帶一路」建設有助於提升人民幣作為投資載體的作用,並加速人民幣國際化進程,近期對中國資本外流以及人民幣貶值的擔憂也有所緩解。

中美爆貿易戰機會降

此次高峰論壇的另一個亮點是,美國及其盟友日本和韓國在最後時刻決定派代表團參會。這表明近期中美兩國關係改善,尤其是習近平與特朗普在4月初的「習特會」之後。雙方都同意確立百日行動計劃以加強兩國的經濟合作,增加美國對中國的出口,降低美國對華貿易赤字。2016年美國對中國貿易逆差擴大至2500億美元,是2000年赤字水平的8倍左右,佔美國赤字總額的一半。

就在「一帶一路」峰會前幾天,中美兩國「百日計劃」工作組發表了聯合新聞稿。美國方面由財政部長努欽(Steven Mnuchin)和商務部長羅斯(Wilbur Ross)帶領,中方則由副總理汪洋帶隊。該新聞稿介紹了,百日行動在解決雙邊貿易不平衡方面取得的初步成果。貨物貿易方面,美國將獲准向中國出口牛肉、生物科技產品以及液化天然氣(LNG);中國則可向美國出口禽肉熟食製品等。服務貿易方面,新聞稿提到美國企業可在中國開展信用評級、電子支付、承銷與結算等方面的業務,而中資銀行也可進軍美國市場。兩國還將在清算領域上進行合作。

儘管目前進展有限,但我們認為,「百日計劃」本身以及迄今所取得的進展無疑是積極跡象,顯示出世界兩個最大經濟體對該計劃的重視,標誌着雙方已建立了一套相互協作的新機制,這也意味着兩國爆發貿易戰的可能性大大降低。

美國派員參加「一帶一路」峰會,表示出對中國牽頭的國際金融機構──亞洲基礎設施投資銀行(亞投行)的興趣,並承諾來自中國的直接投資將與其他國家的投資享有同等對待。我們預期,「百日計劃」將公布更多在美國基建項目上的合作細節。

中國建築企業是受益者

鑑於中共十九大以及領導層換屆將於今年秋季進行,因此保持經濟穩定將是政府工作的首要之務。第一季中國經濟表現較預期佳,但可能已見頂,4月份宏觀數據顯露放緩跡象。貨幣政策應該會保持穩健中性,而財政政策仍會保持寬鬆。雖然自2013年以來財政赤字持續攀升,但我們認為,積極的財政政策應有助於經濟維穩。

中國承包商將是政府和社會資本合作(PPP),甚至整個基建投資藍圖的主要受益者。我們認為,隨着中國建築企業積極參與PPP項目,在毛利率、槓桿率和現金流都會獲得改善。此外,我們預期對於地鐵等城市軌道交通設施的需求將保持強勁,可彌補中國高速鐵路網經過近些年來如火如荼的建設之後,高鐵投資有所放緩的影響。

儘管市場擔心實施方面存在風險,但我們認為,在政府支持的「一帶一路」倡議下,以及隨着海外項目利潤率的不斷改善,海外業務將成為中國建築企業提升盈利的又一個重要驅動力。中國政府「一帶一路」建設追加投資有利於中國承包商在未來幾年快速拓展海外業務。

融資是海外市場基建項目面臨的主要瓶頸之一。如今中國承諾將追加7800億元人民幣資金,我們預期「一帶一路」沿線國家的基建項目將加快實施。此次峰會期間中國建築企業又簽署了一些新合同或框架協議。

工業是我們在海外中國股當中最青睞的股份類別,我們尤其看好中國建築業與設計子行業,基建與建築相關類股必將受惠於政府支持下的基礎設施固定資產投資加快,以及「一帶一路」海外投資計劃。

霍慧敏

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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