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2017年5月22日

許長泰 新興市場

許長泰: 新興市場漸現光彩

新興市場的經濟增長、盈利及回報自2011年至2016年初一直受壓。工業金屬及能源價格接連下挫,貨幣滙價急跌,加上中國經濟增長欠明朗,相關市場面對的阻力甚巨。自其時起,市場開始認為投資新興市場僅為追逐收益的手段,並預期新興市場資產的表現會令人失望。

隨着時間過去,投資者大幅削減組合中的新興市場資產,尤其是以本地貨幣計的固定收益及股票。及至2016年1月,新興市場固定收益及股票合共僅佔環球資產10.9%,遠低於2008年以來的14.4%平均佔比。2016年初以後,投資者漸次增加新興市場的投資,但整體來說仍對新興市場維持偏低持倉,尤以股票為甚。

三因素推動新興市場

事實上,現時的外圍環境與約一年前已相去甚遠,一直縈繞新興市場的陰霾正在消弭。新興市場資產自2016年1月21日低位至今升勢凌厲,股票升幅高達47.8%,美元主權債券升18.2%,本地貨幣主權債券則升16.7%。當中最重要的是,外圍環境改善及經濟加速增長,均反映新興市場資產並非短暫回升。

推動新興市場表現的外部因素主要有三:商品、貨幣及中國增長。商品價格方面,供需較之前平衡,雖然能源、銅及鐵礦石於3月份再度下跌,但這似乎只是去年下半年錄得強勁升幅後的調整,而非重演過去數年的跌市情況。

另一邊廂,商品價格整體靠穩,以及部分外圍不利因素有所改善,均有助為新興市場貨幣提供支持。由於新興市場中一些較大的經濟體皆為商品出口國,因此新興市場貨幣傾向跟隨商品價格的走向。此外,被稱為「脆弱五國」(Fragile Five)的巴西、印度、印尼、南非及土耳其的經常賬赤字均見好轉,由2013年佔本地生產總值逾4%減至2016年低於2%。

中國經濟放緩幅度溫和

中國方面,當局推出財政刺激措施後,財新/Markit採購經理指數(PMI)等經濟指標於去年中開始加速上升。今年,當局開始減少刺激措施,轉而聚焦於國家所需的改革。因此,中國經濟於下半年或有所放緩,惟幅度應會溫和,出現「硬着陸」或增速急劇下跌的可能性不大。

除了以上因素外,環球增長廣泛改善,歐洲及日本經濟復甦、美國經濟靠穩,而新興市場本身的狀況亦較之前為佳,均利好新興市場國家。亞洲一些較開放經濟體的出口增長升至5年高位,雖然貿易保護主義方面仍有不明朗因素,或令新興市場的出口增長無法受惠於環球增長,但我們認為這方面的風險依然不大。

商品價格靠穩成支持

隨着外圍環境因素逐漸由不利轉為利好,加上新興市場部分國家繼續推行改革,新興市場的增長自2016年初起一直改善。此外,巴西及俄羅斯可望於年內擺脫衰退,新興市場商品出口國形勢向好的情況已擴展至其他新興市場經濟體,而亞洲經濟數據亦向好。

新興市場的增長速度往往較成熟市場快,惟商品超級周期於數年前見頂後,新興與成熟市場經濟增速的差距持續收窄,由金融危機後的3.5%高位縮至2015年初僅1.4%。不過,增速差距於2017年初回升至1.9%,這不單表示新興市場重拾增長動力,更代表其相對成熟市場的增速逐漸拉開距離,利好新興市場資產。

總括而言,鑑於外圍不利因素消退、估值吸引及商品價格靠穩,新興市場貨幣已獲得一定程度的支持,而相關資產的前景亦日益明朗。筆者將於下星期繼續探討新興市場當中的投資機遇。

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