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2017年5月21日

Karsten Junius 宏觀分析

Karsten Junius: 降組合風險 增投資多元化

波動性於第二季度進一步下降。以著名VIX指數量度的美國股票市場隱含波動率,已降至1993年以來的最低水平。多個股票指數於5月上升至新高水平,惟德國政府債券、瑞士法郎及日圓等「對沖持倉」則因法國總統大選而大幅貶值。上述情況帶出了以下問題:市場是否已全面計及所有利好消息?抑或市場仍有上升的空間?

商品價格再次錄得大幅下跌。油價方面,石油出口國組織最近表示,將進一步延長減產時間,然而,市場顯然不相信嚴重的供應過剩問題能於可見將來有所緩和。此外,美國原油鑽機穩步增加亦拖累油價。雖然中國境外出現若干軟數據,但鑑於需求仍然強勁,我們不認為目前商品價格下跌是全球經濟的警示,這單純是以價格調整令供求趨於平衡。

全球經濟周期已達頂峰

隨着法國大選結束,目前的政治風險似是大幅降低了,但經濟風險則有所增加。最新的美國經濟數據尤其令人失望,美國本地生產總值(GDP)於第一季僅增長0.7%,遠較預期為低;政治方面,政府尚未採取連貫一致的整體策略,尤其在地緣戰略方面,同時,國內政策亦出現差錯。儘管若干現行法規已獲放寬,但在稅務改革、保健改革及基建措施等主要問題上,仍未能達成政治共識。歐洲的數據遠較美國為好,部分原因為歐洲經濟一般以一至兩季的滯後時間跟隨美國經濟發展,因此歐洲於2017年下半年亦應同樣處於較有利位置。然而,美國及中國的採購經理指數已顯示,全球經濟周期已達頂峰,因此全球經濟增長勢頭將於未來數月放緩。

新興市場債券潛力最大

儘管政治風險下降,而且美國聯儲局潛在加息機會上升,但由於預期增長放緩,因此長期利率應維持在近月交易幅度範圍內。在歐洲,強勁的經濟數據,以及市場對歐洲央行可能改變買債政策的猜測,或可導致利率於短期內上升。因此,我們看好在扣除對沖成本後,收益差距仍較德國國債大的美國債券。我們仍然認為,新興市場債券擁有最大潛力,相較已發展市場所提供具相約信貸質素的債券,前者提供更高的風險溢價。

股市氣氛過分樂觀

雖然曾出現嚴重挫折,但民眾依然對美國總統特朗普制定的政治議程存有極大信心,至少在目前,市場集中關注季度業績。至今3個季度,標準普爾500指數的企業均於第一季帶來令人驚喜的業績,同時,市場亦關注特朗普對經濟政策的承諾。市場短期調整的風險上升,而長久以來產生的價格差距亦出現收窄的風險。在歐洲,包括瑞士,企業業績向好有助推動股價於第二季上升。雖然目前欠缺誘發調整的動力,但已足以構成更審慎行事的理由。

我們認為,在大多數風險資產中實現價格收益的機會已在短期內被大幅耗盡,因此,我們自年初以來,繼利好表現後已一直實現組合收益,並已稍為減低風險。我們略為減持股票及傳統債券,且仍然認為新興市場具最大潛力,並繼續增持另類資產,此類資產有助使投資組合多樣化,同時,不同的風險溢價亦令收益潛力有所提升。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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