波動性於第二季度進一步下降。以著名VIX指數量度的美國股票市場隱含波動率，已降至1993年以來的最低水平。多個股票指數於5月上升至新高水平，惟德國政府債券、瑞士法郎及日圓等「對沖持倉」則因法國總統大選而大幅貶值。上述情況帶出了以下問題：市場是否已全面計及所有利好消息？抑或市場仍有上升的空間？
商品價格再次錄得大幅下跌。油價方面，石油出口國組織最近表示，將進一步延長減產時間，然而，市場顯然不相信嚴重的供應過剩問題能於可見將來有所緩和。此外，美國原油鑽機穩步增加亦拖累油價。雖然中國境外出現若干軟數據，但鑑於需求仍然強勁，我們不認為目前商品價格下跌是全球經濟的警示，這單純是以價格調整令供求趨於平衡。
全球經濟周期已達頂峰
隨着法國大選結束，目前的政治風險似是大幅降低了，但經濟風險則有所增加。最新的美國經濟數據尤其令人失望，美國本地生產總值（GDP）於第一季僅增長0.7%，遠較預期為低；政治方面，政府尚未採取連貫一致的整體策略，尤其在地緣戰略方面，同時，國內政策亦出現差錯。儘管若干現行法規已獲放寬，但在稅務改革、保健改革及基建措施等主要問題上，仍未能達成政治共識。歐洲的數據遠較美國為好，部分原因為歐洲經濟一般以一至兩季的滯後時間跟隨美國經濟發展，因此歐洲於2017年下半年亦應同樣處於較有利位置。然而，美國及中國的採購經理指數已顯示，全球經濟周期已達頂峰，因此全球經濟增長勢頭將於未來數月放緩。
新興市場債券潛力最大
儘管政治風險下降，而且美國聯儲局潛在加息機會上升，但由於預期增長放緩，因此長期利率應維持在近月交易幅度範圍內。在歐洲，強勁的經濟數據，以及市場對歐洲央行可能改變買債政策的猜測，或可導致利率於短期內上升。因此，我們看好在扣除對沖成本後，收益差距仍較德國國債大的美國債券。我們仍然認為，新興市場債券擁有最大潛力，相較已發展市場所提供具相約信貸質素的債券，前者提供更高的風險溢價。
股市氣氛過分樂觀
雖然曾出現嚴重挫折，但民眾依然對美國總統特朗普制定的政治議程存有極大信心，至少在目前，市場集中關注季度業績。至今3個季度，標準普爾500指數的企業均於第一季帶來令人驚喜的業績，同時，市場亦關注特朗普對經濟政策的承諾。市場短期調整的風險上升，而長久以來產生的價格差距亦出現收窄的風險。在歐洲，包括瑞士，企業業績向好有助推動股價於第二季上升。雖然目前欠缺誘發調整的動力，但已足以構成更審慎行事的理由。
我們認為，在大多數風險資產中實現價格收益的機會已在短期內被大幅耗盡，因此，我們自年初以來，繼利好表現後已一直實現組合收益，並已稍為減低風險。我們略為減持股票及傳統債券，且仍然認為新興市場具最大潛力，並繼續增持另類資產，此類資產有助使投資組合多樣化，同時，不同的風險溢價亦令收益潛力有所提升。
Karsten Junius
