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2017年5月15日

陳敏蘭 北美

特朗普百日執政 大業未成

上任甫滿百日的美國新任總統特朗普不按牌理出牌的行徑又添一樁,他在5月9日突然解僱聯邦調查局局長科米(James Comey)引起市場嘩然。投資者擔心這項舉動引發美國政治不確定性,從而不利於稅改等議程推進,美元及美股一度走疲。

然而,回顧特朗普的首個100天,我們認為並非全部都是壞消息。投資者雖然看到負面意外,但也不乏正面驚喜。

美國新上任總統都喜歡「新官上任三把火」,在執政的首100天利用勝選帶來的有利聲勢,一鼓作氣完成大業。而且,如同太極的起手式,從首幾個月也可以對新政府的優先順序與執政風格一窺端倪。

由競選時最受矚目的貿易方面開始,特朗普的貿易政策並不像他在競選期間所宣稱的那樣偏向保護主義。當然,新政府上任沒幾天就給自由貿易的支持者當頭一棒。特朗普宣誓就職後還不到100個小時,就簽署了一項行政命令,宣布美國退出跨太平洋夥伴關係協定(TPP),這項貿易協定所涵蓋的國家佔全球GDP超過40%,而且歷經十年的艱苦談判才達成。

保護主義跡象減退利亞幣

不過,特朗普並未按照競選時的承諾將中國貼上「滙率操縱國」的標籤,這可是他的「讓美國再次偉大百日行動」綱領的一項重要內容,投資者因而鬆了一口氣。此外,雖然美國財政部的最新報告對於不公平滙率機制的措辭比先前更為嚴厲,但是在滙率監控名單上也沒有增加新國家。

此外,特朗普沒有急於取消美國與加拿大和墨西哥簽訂的北美自由貿易協定(NAFTA),儘管他曾說這是「史上最糟糕的貿易協定」。在這方面他採取的唯一行動是,要求美國商務部和貿易代表對美國簽訂的貿易協定進行研究。保護主義疑慮消退的一個最明顯跡象是,墨西哥披索反彈。去年11月8日美國大選結果揭曉後,墨西哥披索一路下跌,至今年1月中旬兌美元跌幅已達20%。而目前滙率則反彈至一美元兌換約19墨西哥披索,已回升至接近大選前水平。與此同時,亞洲貨幣也強勢上漲,尤其是新台幣與韓圜,年初以來的漲幅均達到6%至7%。

儘管爆發貿易戰的風險似乎已下降,但我們仍要對特朗普重回保護主義立場的跡象保持警覺,這對美元來說是利淡。美國的巨額經常賬逆差意味着每天需要29億美元的外國資金流入,如果全球貿易環境惡化,這項任務將變得更加難以完成。根據瑞銀財富管理投資總監辦公室(CIO)的測算,美元已經嚴重高估,尤其是兌歐羅。此外,如果與中國和墨西哥爆發貿易摩擦,也會損害美國經濟的復甦進程。據彼得森國際經濟研究所(Peterson Institute)估計,這可能導致美國至2019年時損失480萬個工作崗位,相當於勞動力總量的4%。

我們認為,如果美國挑起貿易戰,中國將針鋒相對,這很可能打亂全球供應鏈。雙方貿易衝突也會給中國帶來損失,部分製造業或許將轉移至其他新興國家,從而導致中國貿易順差減少,人民幣也將承壓。目前,我們預期美元/人民幣在6個月內將緩步上升至7.1。台灣、韓國與新加坡等主要出口型經濟體將同樣受累。排除貿易戰這一尾部風險,美元/新加坡元在未來6個月應該維持在1.40左右,主要由於新加坡金融管理局採取零升值貨幣政策。

減稅力度或較預期弱

雖然特朗普的貿易政策並沒有如同大家當初擔心的那樣具災難性,但是,他在競選期間承諾的經濟刺激政策也未如期實施。特朗普的促增長政策主要包括3方面:減稅、放寬監管、基建投資。最顯著的進展是監管鬆綁。白宮指示政府機構每新增一項法規,就必須廢除有關同一議題的兩項法規,特朗普還簽署了旨在精簡聯邦法規的一系列行政命令。雖然這些措施不大可能帶動經濟快速增長,但監管放寬對於銀行和能源行業是潛在利好,而這正是我們青睞的美國股票板塊,我們也看好美國科技與醫療保健類股。

最近,特朗普政府的重點轉向稅務改革,提議將企業所得稅率從35%降至15%。正如醫保改革一樣,稅改計劃要想在國會全盤通過絕非易事,討價還價在所難免,最終稅率或難以低至15%,我們認為降至25%更為現實。其他舉措只會溫和提振美國企業盈利,有望在今年推動標普500成分股公司每股盈利(EPS)增加2.5美元,至132美元,明年EPS增加5美元至145美元。

焦點回到盈利基本面

最後,特朗普一再標榜的逾萬億美元基建投資尚未有實質性進展,甚至連基本框架也未成形,因為立法機構忙於稅改和醫保法案等更優先的議題,暫時無暇他顧。

總言之,特朗普的百日執政成果一般。投資者的關注焦點仍放在經濟與盈利基本面上。我們持加碼觀點的美國股票與全球股票在全球增長普遍加速、企業盈利增長、寬鬆的流動性環境下持續有出色的表現。亞洲方面,企業基本面持續向好,從近期新加坡、香港、中國大陸以及東盟諸國主要銀行的業績公告來看,資產質素改善,信貸增速走強。

當然,投資者不應過於高估百日新政的重要性。特朗普的首個任期還有93%的時間可用,足以讓他對金融市場和全球經濟帶來重大影響。

陳敏蘭

瑞銀

財富管理亞太區首席投資總監

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