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2017年5月6日

黃培芬 理財方案

黃培芬: 加息周期下高息債較可取

美國總統特朗普最近不斷修正之前的選舉承諾或評論,例如選舉時不滿聯儲局主席耶倫的低利率貨幣政策,變成對提名她連任持開放態度;把中國放在滙率操控國的名單上,最後卻沒有。他善變的作風對政策的影響,為投資市場增添不明朗因素。投資者關注的政策如減税、增加基建開支、放寬金融監管等,在他上任100日內,落實的時間表及細節都没有明顯進展。投資者如對政策落實失去耐性,市場上升動力將會消失。

美國3月份的非農職位增長大幅少於預期,第一季GDP增長只有0.7%,其中佔比超過六成的消費增長放緩,4月份的汽車銷售按年下跌4.7%。10年期債息從高位2.6厘回落至2.3厘,似乎債市投資者認為美國經濟增長不會太強,加息的幅度也不會很大。中國公布4月份官方及非官方PMI都顯著回落,雖然仍在50之上,但如趨勢持續,經濟有下行風險,第二季環球股市出現調整的風險增加。

隨着法國首輪選舉中間派的馬克龍勝出,民調顯示他在第二輪投票贏面也很高,市場情緒由避險轉向樂觀。歐股急升,美股也重上50天移動平均線,擺脫向下的技術走勢,升至接近歷史高位。資金流方面,富瑞資料顯示,截至4月26日一周,流入美股的資金有140億(美元・下同),流入歐洲有34億,亞洲也錄得淨流入。VIX則處於10年的低位,黄金也從高位回落,反映投資者風險胃納上升。

從中線角度看,環球經濟增長勢頭持續,以S&P 500已公布的業績計,第一季盈利增長有12.5%,是自2011第三季以來最好。2017全年預期盈利有10%增長(Factset)。歐洲Stoxx600 2017第一季盈利增長為10.5%,全年增長預期達19%(湯森路透),亞洲和新興市場的盈利增長更上調至20%(iFast),短期如出現調整是增持的好機會。美股盈利增長低於歐洲和新興市場,市盈率卻高於兩個市場,估值偏貴。歐洲大選的情況較前明朗,經濟有改善跡象,投資者會傾向換馬,減持美股,將資金投入估值相對吸引的歐洲和新興市場。

中長線投資組合宜含債券

市場普遍預期美國經濟繼續轉強,通脹上升,聯儲局會收緊貨幣政策,縮減資產負債表規模。聯儲局5月議息後維持息率不變,利率期貨則顯示6月加息的機會已增至九成,在息口趨升下,傾向收息的投資者有什麼選擇。

息口上升對固定收益的資產影響較大,但從資產配置的角度來看,債券對中長線的投資者是不可缺的一環。一般來說,較短年期的債券或票面息率較高的債券對息率的敏感度較低,所以在加息周期可考慮。浮息債利息會跟隨短息調整,也會受惠加息。新興市場債券因息率較高,和高息債一樣,加息的影響較小,但要面對滙率風險。如認為通脹會持續上升,可考慮通脹掛鈎債券。

參考JPM的研究資料,息口上升1厘可能對債券回報的影響 : 年期5至7年美債和環球投資級別債券總回報(債價回報+票息,下同)約-4%,環球高息債約1.5%,新興市場企業美元債回報稍微低於0%。以往績看,似乎高息債和新興市場債較可取。但如低息周期完结,對未來債券的回報要求也要相應調低。

保險儲蓄產品作中期投資

如投資年期是5至8年,有些保險儲蓄產品可考慮。當中也有定期派息,接近債券形式,保證回報以IRR計約3%,這類產品持有至到期可取回本金及保證利息,還有不保證的分紅,使總回報有機會提高,但提早贖回有收費。有研究報告顯示,一個平衡的股債投資組合未來10年的預期年回報率只有4%至5%。相比下,這類型的保險儲蓄產品對保守的投資者也是個不錯的選擇。

 

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黃培芬

認可財務策劃師

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