美國總統特朗普最近不斷修正之前的選舉承諾或評論，例如選舉時不滿聯儲局主席耶倫的低利率貨幣政策，變成對提名她連任持開放態度；把中國放在滙率操控國的名單上，最後卻沒有。他善變的作風對政策的影響，為投資市場增添不明朗因素。投資者關注的政策如減税、增加基建開支、放寬金融監管等，在他上任100日內，落實的時間表及細節都没有明顯進展。投資者如對政策落實失去耐性，市場上升動力將會消失。
美國3月份的非農職位增長大幅少於預期，第一季GDP增長只有0.7%，其中佔比超過六成的消費增長放緩，4月份的汽車銷售按年下跌4.7%。10年期債息從高位2.6厘回落至2.3厘，似乎債市投資者認為美國經濟增長不會太強，加息的幅度也不會很大。中國公布4月份官方及非官方PMI都顯著回落，雖然仍在50之上，但如趨勢持續，經濟有下行風險，第二季環球股市出現調整的風險增加。
隨着法國首輪選舉中間派的馬克龍勝出，民調顯示他在第二輪投票贏面也很高，市場情緒由避險轉向樂觀。歐股急升，美股也重上50天移動平均線，擺脫向下的技術走勢，升至接近歷史高位。資金流方面，富瑞資料顯示，截至4月26日一周，流入美股的資金有140億（美元･下同），流入歐洲有34億，亞洲也錄得淨流入。VIX則處於10年的低位，黄金也從高位回落，反映投資者風險胃納上升。
從中線角度看，環球經濟增長勢頭持續，以S&P 500已公布的業績計，第一季盈利增長有12.5%，是自2011第三季以來最好。2017全年預期盈利有10%增長（Factset）。歐洲Stoxx600 2017第一季盈利增長為10.5%，全年增長預期達19%（湯森路透），亞洲和新興市場的盈利增長更上調至20%（iFast），短期如出現調整是增持的好機會。美股盈利增長低於歐洲和新興市場，市盈率卻高於兩個市場，估值偏貴。歐洲大選的情況較前明朗，經濟有改善跡象，投資者會傾向換馬，減持美股，將資金投入估值相對吸引的歐洲和新興市場。
中長線投資組合宜含債券
市場普遍預期美國經濟繼續轉強，通脹上升，聯儲局會收緊貨幣政策，縮減資產負債表規模。聯儲局5月議息後維持息率不變，利率期貨則顯示6月加息的機會已增至九成，在息口趨升下，傾向收息的投資者有什麼選擇。
息口上升對固定收益的資產影響較大，但從資產配置的角度來看，債券對中長線的投資者是不可缺的一環。一般來說，較短年期的債券或票面息率較高的債券對息率的敏感度較低，所以在加息周期可考慮。浮息債利息會跟隨短息調整，也會受惠加息。新興市場債券因息率較高，和高息債一樣，加息的影響較小，但要面對滙率風險。如認為通脹會持續上升，可考慮通脹掛鈎債券。
參考JPM的研究資料，息口上升1厘可能對債券回報的影響 : 年期5至7年美債和環球投資級別債券總回報（債價回報+票息，下同）約-4%，環球高息債約1.5%，新興市場企業美元債回報稍微低於0%。以往績看，似乎高息債和新興市場債較可取。但如低息周期完结，對未來債券的回報要求也要相應調低。
保險儲蓄產品作中期投資
如投資年期是5至8年，有些保險儲蓄產品可考慮。當中也有定期派息，接近債券形式，保證回報以IRR計約3%，這類產品持有至到期可取回本金及保證利息，還有不保證的分紅，使總回報有機會提高，但提早贖回有收費。有研究報告顯示，一個平衡的股債投資組合未來10年的預期年回報率只有4%至5%。相比下，這類型的保險儲蓄產品對保守的投資者也是個不錯的選擇。
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黃培芬
