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2017年5月1日

許長泰 宏觀分析

未雨綢繆方屬明智

通脹上升的預期於2016年下半年充斥市場,但踏進2017年後,投資者開始質疑再通脹交易的動力。儘管如此,政府債券孳息率整體仍維持窄幅上落。投資者不應只考慮再通脹「交易」,而應是再通脹「主題」。

投資者宜縮短存續期

「交易」一詞包含短期現象的涵義,而通脹率上升或會持續一段時間,至於通縮就更不再是2017年投資者要擔心的問題。隨着通脹回升至較正常水平,政府債券孳息率亦會反覆上漲。這隨即為投資者帶來困擾,因為許多政府債券市場的孳息率只是剛剛從紀錄低位回升。

由於孳息率上升,持有債券意味着可能帶來資本損失,突顯了債券投資者因而承受的不對稱風險。因此,投資者或應縮短存續期,即降低其投資組合中債券配置對債券孳息率上升的敏感度。

逐減少寬鬆貨幣政策

一直以來,各國央行為促進經濟增長及通脹均願意擴大資產負債表,持續對債券孳息率構成下行壓力。但如今,各主要央行已經逐漸減少寬鬆貨幣政策,孳息率的下行壓力隨之減退。然而,除了美國聯儲局外,其他主要央行並未提出要加息。大多數央行只表示寬鬆貨幣政策的時代告終,轉而採取較中性立場,當中數間央行正在斟酌逐漸縮減寬鬆貨幣政策的最佳部署。

歐洲央行將在4月開始縮減每月購買政府債券的規模,並可能在今年稍後宣布進一步減少買債。日本央行正聚焦於孳息曲線的走向,藉此促進經濟增長、推高物價上升動力,並為此目標而調整資產購買規模。各國央行資產負債表的擴張可能已接近尾聲。

貨幣政策的寬鬆程度略減,是預期今年政府債券孳息率將會上升的另一個原因。然而,即使買債步伐開始放緩,各國央行的資產負債表規模仍然龐大,而且買債行動仍將持續,市場對政府債券的需求仍靠穩,應有助遏止債券孳息率急劇上漲。

政治陰霾蔓延至歐洲

未來一年仍有多項潛在隱憂,可能不利於改善中的營商及消費者情緒。當中,美國總統大選期間的眾多承諾仍未兌現。有關稅項改革、放寬監管及財政刺激措施等政策的細節遲遲未出台,而相關提案會否按當前形式獲通過,甚或會否於今年通過仍充滿變數。如果上述政策未能達到投資者的熱切期望,而市場亦調整對經濟增長、通脹及聯儲局應對措施的預期,投資情緒就有急轉直下的風險。

政治陰霾已蔓延至歐洲。歐洲國家民粹主義政黨抬頭,以及今年將舉行多個大選,再次令市場擔憂歐羅能否長期維持現狀。有關擔憂將損害企業信心,拖累就業及投資,或會令投資者再次轉投政府債券,從而推低孳息率。

儘管我們的基本預測是環球經濟增長可望改善,通脹率亦會回復較正常水平,但潛在風險不能抹煞,投資者理應未雨綢繆。由於孳息率上升,投資組合對政府債券配置的存續期可相對較短,但完全摒棄債券卻非明智之舉。投資者應考慮如何部署其投資組合中的固定收益部分,以及能否靈活善用仍可提供收益機會的配置,同時防範市場不明朗因素的影響。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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