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2017年5月1日

祈連活(John Greenwood) 北美

祈連活(John Greenwood): 美國經濟已過渡重大轉折點

自2008年至2009年金融危機過後,過去8年美國家庭及金融業的資產負債表(財政狀況)錄得顯著改善。美國私營行業債務一度於2009年第一季升至相當於國內生產總值的317.3%,但在2016年第四季已降至 239.5%,回復至2002年第一季的水平。政府整體債務則由2008年第二季的62.6%升至2016年第四季的101%。

未來美國私營行業的去槓桿化(減債)幅度難以估計,但相對於國內生產總值而言,美國仍可繼續減債。我們預期未來最多兩年內,名義國內生產總值將每年增長4%至6%,而家庭及金融業債務增長則會有所放緩,有助進一步減債(相對國內生產總值而言)。

金融業持續去槓桿

美國銀行業已大致復原,在2014年1月至2016年10月期間,銀行貸款每年增長近8%。然而,由2016年10月起至2017年3月12日,貸款按年增長已跌近半至4.2%。

在2002年至2007年房地產泡沫期間,非銀行業或影子銀行業的信貸額較銀行業多(雖然部分非銀行業信貸增長是由銀行本身資產負債表外工具證券化而來),但與銀行業相反,證券化市場或影子銀行業幾乎沒有得到任何援助。因此,自2008年以來,該行業資產負債表規模一直縮減;直至2016年第四季,影子銀行信貸額為9.4萬億美元,較2008年第一季的巔峰16.62萬億美元跌43.5%。

累積儲備支持下一輪增長

2009年以來,現金流狀況良好加上投資趨勢相對走弱,推動企業建立大量現金儲備。然而,我們認為在家庭資產負債表完全恢復,及消費者開支增長回到危機前水平以前,企業不大可能於美國投資大型實體工廠、設備及物業。同時,這些企業向來有動用部分現金儲備來回購股份以改善股本回報率,並進行收購(通常是為了加強定價能力)。2015年至2016年期間,併購數量大幅增長,顯示不少企業正準備踏入下一增長階段,但在投資開支沒大幅上升的情況下,企業應會繼續累積現金儲備。

消費者終於願意再借貸

家庭債務相對國內生產總值比率在過去8年不斷下降,從2008年第一季的99%高位,跌至2016年第四季的80%;但轉捩點卻在2013年第三季出現︰自2008年至2009年危機過後,家庭總債務首次出現按年增長,升0.5%,而2016年第四季,家庭借貸按年亦升3.4%。從廣義來看,這顯示消費板塊(約佔國內生產總值支出的70%)已完成去槓桿化。

只要家庭債務增長速度不及名義國內生產總值,就不會對經濟造成過大傷害,但毫無疑問美國經濟已度過一個重大的轉折點。目前,家庭支出主要仍是來自稅後收入及累計存款,但消費者終於看似願意再度借貸。

祈連活(John Greenwood)

景順

首席經濟師

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