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2017年4月27日

陸庭龍 宏觀分析

次季市場-「化作春泥更護花」

晚清詩人龔自珍的《己亥雜詩》中有兩句流傳甚廣的詩句:「落紅不是無情物,化作春泥更護花。」這首詩的背景是道光19年龔自珍告別不得志的京官生涯,返鄉定居,仕途失意,更有凋零的落花畫面,可以說是「愁爆」,然而換轉心情積極地面對,那掉下來的花朵化作泥土後,還能培育新苗。這意境與現時投資市場的環境何其吻合。

上周日法國總統第一輪選舉結果,一如所料的由中間派新面孔馬克龍和極右國民陣線的馬琳勒龐,分別以得票率23.9%和21.4%勝出,雙雙進入第二輪投票。但根據民調顯示,馬克龍對決勒龐的各自支持率分別是64%和36%。這個差距較之於去年英國脫歐公投和美國總統選舉時,雙方陣形的支持度差距不足2%大為不同,可以說翻盤的機會大大降低。市場的共識是在5月7日的第二輪投票只是過場式的活動,馬克龍很可能成為總統,再次預示極端民粹主義在歐洲擴大影響的風險降低。

過去6個月,市場經歷多次驚嚇事件後,資產價格都沒有受到太大的震盪,而各地股市更大幅漲升。這幾天內創出歷史新高的股市分別是法國CAC指數、德國DAX指數和美國NASDAQ指數。歐美股市升勢凌厲,香港恒生指數也升至24600點,科技龍頭股、內銀及內險股、地產股等皆錄得較大的升幅。內地A股市場受到表外資產要列入銀行資產負債表等公告影響,壓抑了上升的動力。不過,整體市場氣氛還是正在改善。

新增流動性抵消加息效應

歐美股市高處不勝寒,連續破頂,是經濟及公司盈利真的改善了,還是投資者無視不明朗的風險繼續勇進呢?根據Zero Hedge的報道,雖然美國聯儲局已經在2015年12月、2016年12月和今年3月合共加息3次,拉高了資金的成本,但上漲的資金成本效應被市場新增的流動性所抵消。一方面是美國聯儲局仍然維持資產負債表的現有規模,「縮表」的行動暫時是只聞樓梯響。另一方面,歐洲央行和日本央行的購買債劵計劃在過去數個月內,新增了約一萬億美元的規模。以2015年底美國聯儲局、歐洲央行和日本央行三者的資產負債表總量,在13.2萬億美元為基礎,估計現時的規模已超過15萬億美元,刷新歷史紀錄。現金的購買力不斷被寬鬆的貨幣政策「吃掉」,期望資產價格深度調整是不切實際的想法。

資產價格好比是一棵樹苗,樹苗下的泥土不斷被澆水和施肥,這樹能不茁壯成長嗎?環球金融市場在第二季度面對的風險和機遇參半,但在歐美各大央行小心翼翼的「護苗行動」下,資產價格上升的機會看高一線。

市場焦點仍落在政策上

北韓的局勢日益緊張,各方關注的程度也愈高,會否擦槍走火真的是天知曉。現時市場的焦點仍然落在經濟和政策上。美國總統特朗普即將提出減稅方案,內容涉及公司利得稅和個人所得稅,從現時35%或以上的水平減低至15%,也為美國企業在海外盈利回流本土提供一次性的稅務寬減。如果真能做到,美股三大指數相信能再次破頂。

中國經濟一季度增速至6.9%後,預料二季度可保持增長。人民幣滙率在現水平也平穩,這些因素在二季度內是「化作春泥更護花」。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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