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2017年4月15日

楊書健 理財方案

楊書健: 復活節談復活股

大部分成功企業都像生物一樣,經歷生老病死的生命周期。不過,正如人類可以克服大病一樣,部分企業都可以在瀕臨破產的邊緣,正確面對危機,改革轉型,令業績重回正軌。在瀕臨破產的一刻,該企業或被稱為「折翼天使」,這個時候投資該股票,目的就希望企業改善業績之後,股票回升,從而賺取回報。故此將這類股票稱為「復活股」,亦頗為應景。

金融海嘯期間,以28元供股滙豐(00005),等待數年之後再出售,就是這種復活策略的例子。當時類似的還有澳洲房託,亦因為金融危機之時,物業價格回落,令不少公司負債過高,股價低賤。當時入股,之後幾年回報亦很不錯。金融危機之中,這類機會當然較多,但是經濟不錯之時,亦有個別行業或公司出現問題。

公司救亡或需更換管理層

例如零售品牌必需妥善經營,令品牌歷久常新。一旦品牌發展停滯不前,短則幾年,長則十年之間,品牌就會出現疲態。著名品牌質量再好,一旦被新一代定位成姐姐輩的品牌,就不能再吸引新顧客,盈利亦隨之而萎縮。到了全年業績見紅,也許品牌再也救不回來,股價亦會隨之下挫。這時候,如果管理層推出救亡計劃,投資者或可審慎考慮,這個計劃能否成功。有時候,為了救亡,公司甚至需要更換新管理層,以新人事新作風的方式處理,才能成功。故此,投資這類公司,重大變革的新聞往往會刺激股價。

為上巿公司的業務估價,再算出股價相對估值的折讓價或溢價,然後根據這個折讓價或溢價買賣股票,是價值投資法的基本道理。在這個觀念之下,有一類策略通稱「深層價值投資法」,專門投資各類股價大幅偏離長期估價的股票。雖然當中策略五花八門,但是這些策略的投資目標,不約而同地都是估值或會大幅提升的股票。尋找復活股算是這類投資策略之中,比較容易理解的例子。

畢非德也曾需要放棄投資

零售品牌出現問題,一般都是業務或商業模式的問題。不過除了業務榮枯之外,企業的投資計劃和資本結構亦可以影響股票的估值。例如收租股、礦業、公用事業等行業,資產有價有巿,業務較為穩定,假如出現問題,一般都不會是業務的問題。這類公司瀕臨破產,幾乎無一例外都是借貸率過多。

在現實情況之中,當一家企業出現問題,原因可能很多,斷症已不輕易,更遑論解決問題。在某些情況,如果公司的業務是夕陽企業,管理層再能幹也會回天乏力。畢非德當年就收購了美國本地的紡織廠,企圖將之改革。最後他都需要放棄,出售紡織資產。所以天使折翼之後,其實大部分都不能再創輝煌。投資復活股的專家則在芸芸問題企業之中,以研究他們業務、投資計劃和資本結構的方式,找出問題相對簡單的股票。如果管理層備有方案,對症下藥,解決這些問題,則有望成為投資標的。

楊書健

安泓投資

投資總監

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