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2017年4月12日

Tim Condon 歐洲

Tim Condon: 英國脫歐 不確定性勢持續

英國首相文翠珊一聲令下啟動《里斯本條約》第50條,正式展開為期兩年的脫歐談判。事隔兩日後,歐洲理事會主席圖斯克(Donald Tusk)隨即發表歐盟談判指引草稿。由於歐盟27個成員將在4月底舉行的歐盟峰會上通過談判指引,英國與歐盟預料於6月初始能展開脫歐談判。

雙方需就不少棘手問題進行談判:第一,英國需要支付多少的「分手費」,其次,就是脫歐的程序。英國政府一直希望脫歐(包括「分手費」磋商)和貿易談判可同時進行;另一邊廂,歐盟則明確堅持要先談好脫歐條件,才開展談判貿易協議。然而,雙方均為能夠達成協議而留有餘地──若然英國與歐盟就脫歐條件的談判能有「實質進展」,歐盟將不會堅持完成脫歐條件談判才展開貿易方面的對話。

英國暫難開展貿易談判

脫歐的時間迫在眉睫──歐盟談判指引已列明,兩年的脫歐談判期一旦結束,任何的過渡性安排將不得超過3年,在此期間英國不能「等同於歐盟成員國」。貿易磋商亦相當費時,如歐盟與加拿大的貿易協議就耗時長達7年。

另一個關鍵是,英國能否在脫歐前與非歐盟成員國進行貿易協議的談判。相比出口商品到歐盟,英國出口到非歐盟國家的商品更多元化。英國渴望與非歐盟國建立及穩定其貿易夥伴關係。可是,根據歐盟指引,英國目前仍不能以成員國身分與非歐盟國進行任何貿易談判。

脫歐過程需時或較長

在脫歐過程上,金融行業將會面臨前所未有的挑戰。現時英國金融機構受惠於歐盟作為單一市場的「牌照通行證」,允許金融機構在任何一個歐盟國家取得營業牌照,就能夠自由在其他成員國提供金融服務。英國一旦脫離歐盟,金融機構或需透過歐羅區內特定單位處理業務。倫敦作為歐洲唯一環球金融中心,英國首相文翠珊已表示,雙方在未來的貿易關係應達成一個比以往更廣泛的框架,並實現更宏遠的目標,以保障所有與英國經濟息息相關的行業保持穩定,包括金融服務業等。由此可見,脫歐程序在5年內完成可謂過於理想。

英國去年6月的脫歐公投亦曾對金融市場造成巨大衝擊。不確定性的影響任何時候都會存在,但實際的影響卻微乎其微,甚至可以完全忽視,然而,脫歐公投卻加大不確定性的影響力,大至投資者不能漠視的程度。不過,與基本經濟因素出現改變不同,投資者難以為不確定性急升作出定價,最極端的情況是,投資者在毫無指標可作引領的情況下胡亂為資產估值,當時,英鎊滙率正是首當其衝,成為脫歐公投後最先受到投資者重新定價的金融資產,英鎊兌美元(及港元)滙價在公投數周內貶值近20%。

英鎊走勢反映形勢明朗化

英鎊匯率的不確定性目前已見頂。英鎊貶值兩成是經過兩個階段所造成:第一,是在脫歐公投結束後,其次是首相文翠珊在去年10月的保守黨大會上暗示將實行「硬脫歐」後。有關脫歐相關的消息並未因此增添不確定性,直至英國政府選擇「硬脫歐」,英鎊兌美元滙價隨即收窄,並到啟動脫歐程序之前維持不變。從英鎊走勢可見,我們所面對的不確定性已由未知轉向明朗化。

考慮到面前複雜的前景,不確定性在基本層面上正在緩慢減退,「緩慢」這一點很重要──不確定性逐漸退卻有望推動英鎊等金融資產重新定價,得以重整經濟基調。隨着脫歐談判的細節逐漸浮現,早前導致英鎊重新定價的極端情況會否成為現實將更趨明朗。就目前情況來看,最有可能出現的談判結果將會是比極端情況稍為樂觀,並且英鎊略為上漲。

建議注視德國動向

雖然成功達成協議能使雙方有利可圖,但談判過程始終受制於不確定性因素。如果雙方談判失敗,亦即是無法達成協議,不確定性再度一觸即發,英鎊再次大幅貶值將只會是基本可預期的情況。

在現階段要評估雙方談判成數仍言之尚早,我們建議投資者注意德國的動向。德國財長朔伊布勒(Wolfgang Schaeuble)曾表示「我們無意為脫歐一事而懲罰英國」,可見其示好有意達成協議,避免談判陷入僵局。

雖然英國脫歐帶來的不確定性貌似已達頂峰,但投資者仍未能鬆懈。法國兩輪總統大選將於4月和5月緊接登場,假如國民陣線領袖候選人馬琳勒龐(Marine Le Pen)在選舉中佔上風,去年籠罩市場的英國脫歐憂慮將被法國脫歐憂慮所取代。民調顯示勒龐的支持度與另一較保守派候選人叮噹馬頭。然而,自2016年開始,投資者對民調的可信性及公信力存疑加深,未必足以反映真實情況。

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