全球指數編製公司MSCI明晟已開始就中國A股是否納入基準指數，展開新一輪的意見徵詢。審查結果預定6月中旬公布。若A股獲准納入，將在一年後正式實施。
我們認為，在滬深交易所均實施股票互聯互通機制，以及QFII（合格境外機構投資者）制度下的資金贖回，和自主停牌機制等兩項投資者關切的議題獲得解決後，新的提案應會受到國際投資者的歡迎。外國投資者曾對先前QFII/RQFII機制下的額度分配過程及資金滙出限制表達疑慮。不過，掛鈎A股金融商品要事先審批的限制尚懸而未決。倘若這個絆腳石能在未來兩個月獲得解決，我們認為中國A股很可能會在明年納入MSCI指數。否則，今年獲准納入的可能性會降低。
以初始納入比例為5%，MSCI估計所提議納入的169隻A股，將佔MSCI中國指數1.7%權重，佔MSCI新興市場0.5%權重。根據MSCI數據，納入之後現有的MSCI行業和股票權重的改變也相當有限。我們預估，A股納入之後，將可能吸引約15億美元來自於全球追蹤MSCI新興市場指數的被動式基金流入，以及約80億至100億美元的主動式資金配置。不過，考慮到A股市場的日均成交量和市場規模，初始階段對市場的影響可能很小。
我們認為，MSCI決定納入A股將有利於A股市場的長期發展，因為這將促進中國境內市場與全球資本市場進一步融合。鑑於初始階段納入的股票不多，且多以大型股為主，我們認為優質的大型市值A股候選股票，將能夠提供有吸引力的投資機會。
事先審批限制仍未解決
MSCI早前宣布已就中國A股是否納入MSCI中國和MSCI 新興市場等基準指數展開新一輪的諮詢。這是MSCI第4次對A股進行審核，前3次均未獲納入。審核結果預定6月中旬公布。若A股獲准納入，將在一年後正式實施。
我們認為，新的提案應會受到國際投資者的歡迎，因為滬／深港通陸續開通，以及QFII/RQFII制度下的資金滙回限制和自願停牌機制等兩項投資者關切的議題都獲得解決。不過，掛鈎A股金融商品要事先審批的限制目前仍懸而未決。倘若這個絆腳石能在未來兩個月獲得解決，我們認為，中國A股很可能會在明年納入MSCI指數。否則，今年獲准納入的可能性將降低。
2016年MSCI明晟決定不納入A股時，曾表示資本贖回限制、停牌機制以及金融商品審批是三大主要顧慮。
資本流動和贖回限制：根據現行的QFII和RQFII制度，在3個月至一年的本金鎖定期以外，外資開放式基金每月滙出資金總規模不得超過境內資産20%。
自願停牌機制：中國A股市場停牌家數仍是全球市場中最多的，特別是在2015年大規模停牌之後。投資者希望能夠確認可投資以及指數的可複製性，並減少長時間停牌所帶來的流動性風險。
金融商品預先審批：中國監管機構仍要求事先審批掛鈎A股的金融商品。對於掛鈎MSCI新興市場指數的現有金融商品來說，倘若未獲中國監管機構批核，現有産品的交易可能會受到影響。
符合條件公司已經減少
這一次，MSCI已將A股的候選名單縮小至滬／深港通計劃所涵蓋的非兩地上市股。符合條件的內地上市公司家數已由448家減少至169家。基本上，MSCI的新提案已由先前的根據QFII/RQFII框架，改為至依據滬／深港通計劃。新提議同時還對股票資格（包括市值、每日交易管道和計劃）以及過往停牌時間及紀錄進行了更嚴格的篩選。
這基本上繞過了QFII的每月贖回限制。儘管滬／深港通理論上也有每日額度限制，但在大多數時間使用率不到20%，因此足以容納短中期內的增量資金流入。MSCI也剔除了過去12個月中停牌已經超過50天的40隻A股。我們認為，這應有助於解決A股自願停牌的問題。因此，我們認為與去年相比，今年A股獲得「綠燈通過」的可能性大幅提高。
中國監管機構願開放市場
目前，最後一個尚未解決的問題就是中國內地交易所對掛鈎A股金融商品的預先審批限制。對於MSCI和全球資産管理公司來說，對推出掛鈎A股指數産品的任何大幅限制都不會受到歡迎。MSCI目前正與中國的股票交易所共同協商解決此問題。中國證監會副主席近期表示，對MSCI今年納入A股保持謹慎樂觀的態度。
我們認為，中國監管機構有强烈意願進一步向國際投資者開放境內資本市場。近期取消對境內債券市場的限制便反映出這一點，此舉旨在吸引更多資金流向中國，並實現資本賬的動態平衡，而不是單一方向的資本流出。但是，如果預先審批限制不能在未來兩個月中得以解決，我們認為A股被納入MSCI的可能性將降低。
為確保基準指數的初始覆蓋範圍保持合理並改善可投資性，MSCI建議僅納入可以透過「滬股通」和「深股通」買賣的大型股，且不包括兩地同步上市的公司中對應H股已經被納入MSCI中國指數的A股。因此，有望被納入MSCI指數的A股數目已從去年建議的448家減少至169家。根據MSCI的估算，如果初始納入係數依然為5%，這169隻A股在MSCI中國指數的權重將從原先建議的3.7%降至1.7%，在MSCI新興市場指數中的權重由1%降至0.5%。MSCI數據顯示，在納入A股之後，該指數現有行業和股票權重的變化相當有限 。
合資格優質大型股吸引
根據我們的估算，A股納入MSCI可能會吸引全球約15億美元追蹤MSCI新興市場指數的被動資金流入。假設主動資金按照指數權重的變化來調整部署，我們認為將另有約80億至100億美元的資金流入A股。但這些資金起初對市場的影響應相當有限，因今年A股市場的日成交量高達約700億美元，且總市值將近8萬億美元。
我們認為，MSCI決定納入A股將有利於中國A股市場的長期發展，並進一步促進中國境內市場與全球資本市場的融合。儘管如此，鑑於初步資金流入有限，我們認為，短期內MSCI的決定不會在指數層面帶來太大的影響。在新的框架下，鑑於有望被納入指數的A股數量明顯減少，且傾向於大型股，我們認為合資格的優質大型股有望提供具吸引力的投資機會。
霍慧敏
