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2017年4月10日

Liz Ann Sonders 北美

Liz Ann Sonders: 美國牛市升勢放緩 有利後市

派對過後,燈光亮起,眼前景象往往和數分鐘前大有不同。美國政治進程的實況變得清晰,「硬」經濟數據的表現尚未趕上以信心或調查為基礎的「軟」數據。這情況讓市場氣氛的泡沫略為減少,而我們相信此屬健康發展現象。Ned Davis Research的大眾情緒調查(Crowd Sentiment Poll)從過度樂觀的水平回落,而長達109日跌幅不超過1%的紀錄終於告一段落。我們認為這個前進兩步、後退半步的模式,總比市場維持融漲來得健康。

近期市場回落幅度溫和,但在平靜的表面下,個別證券出現大幅調整,有可能為下一輪升浪鋪路。根據Strategas Research Group的資料,標普500指數中24%的股票,已經從52周高位回調10%至20%,另有14%的股票下跌超過20%。

最近我們指出,對於美國政府刺激增長政策的某些樂觀情緒可能過度升溫。當局未能成功對《可負擔醫療法案》(Affordable Care Act )進行改革,令市場關注美國立法程序,而這個程序往往並不順利。但投資者似乎因焦點重新落在稅務及監管改革上而感到鼓舞。

硬數據未趕上軟數據

投資者開始了解到「軟」數據(例如信心指數及企業調查),未必能即時轉化成「硬」數據(例如零售銷售、資本開支及工業產出)。要不斷推動經濟增長及盈利能力,關鍵在於硬數據。從近期部分信心調查出現拋物線波幅可見,硬數據迎頭趕上並非易事。

根據往績,軟數據與硬數據的大幅差距,往往是前後同時收窄,亦即軟數據通常傾向回落,而硬數據則傾向略為上升。我們預期此模式亦會出現本周期中。

增長上升確實面臨一些障礙。樓市方面,2月份成屋銷售下跌3.7%,美國全國地產經紀商協會表示「買家興趣濃厚」,但「市場沒有足夠庫存應對需求」。這個跌幅與新屋銷售上升6.1%大相逕庭,亦有異於強勁的美國全國住宅建築商協會信心指數。

此外,聯儲局平淡的工業產出數據令人略為失望,但這主要受到美國大部分地區較平均天氣和暖,令公用事業產出下跌5.7%的影響所致。領先經濟指標指數(LEI)終於上升,原因是美國的行車哩數增加以及鐵路裝運量上升,這些都是經濟增長的跡象。事實上,領先經濟指標指數終於突破早前經濟衰退前的高位,此乃經濟衰退風險仍然較低的徵兆,而這在這輪復甦或擴張周期中屬首次出現。

對通過稅務改革感樂觀

經過醫療改革受挫,部分投資者可能認為政府應該開誠布公,提高立法程序的透明度。現階段我們不認為醫療改革未能成功,會大大削弱稅務改革的勝算。重整旗鼓後,我們認為美國政府和國會將迅速展開稅務改革的辯論。儘管我們對於稅務改革獲得通過感到樂觀,但過程可能相當複雜,尤其如果企業稅及個人稅改革繼續被綑綁(企業改革及/或減稅按道理是勝算在握)。不過,嘉信理財駐華盛頓的團隊亦提醒,稅務改革很可能要到2017年底才獲得通過;換言之,稅務改革可能要到2018年方能帶動經濟及企業盈利。

股市近期回落,加上廢除《可負擔醫療法案》未竟全功,似乎略有助消除市場泡沫,矯正稍為過度樂觀的市場氣氛。我們相信這對牛市持續是健康的發展,隨着經濟持續改善,而政府仍然偏向支持商界,有助支撐股市進一步上升。不過,由於英國脫歐程序已經正式展開,政治因素造成的潛在波動並非局限於美國。從現有情況來看,英國經濟衰退的可能性似乎不大,但風險已經升溫;至於美國經濟衰退風險則依然偏低。

 

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

高級副總裁兼首席投資策略師

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