金融市場對特朗普（Donald Trump）當選總統反響強烈。雖然美國及其他地區股市錄得強勁升幅，顯示市場預期美國將迎來較強增長及企業盈利改善，但債券價格下降而收益率上升，推動通脹預期升溫。
通脹預期升溫的主要原因之一，是市場認為財政赤字擴張必定會推動通脹上升。特朗普政策承諾加大國防開支、增加基建支出及削減稅收。金融市場認為，這可能推動赤字擴大，進而帶動通脹上升。
美國上一次作出如此大規模的財政支出計劃，大幅增加國防開支及擴大赤字，已經是列根（Ronald Reagan）總統時代。然而，儘管當時預算赤字由1980年的佔國內生產總值1.3%，升至1986年的5.9%，期間通脹卻錄得急劇下跌。此乃是由於為應對七十年代末至八十年代初的雙位數通脹，貨幣政策始終維持高度緊縮。換言之，除非貨幣量亦大幅增加，否則財政政策不大可能推動通脹。同一道理，除非美國貨幣從目前相當緩慢的增長率飆升，否則有關通脹風險的看法實屬過於誇張。
菲利普斯曲線非可靠指標
另一個在學術人士、央行銀行家及金融市場人士中廣為接受的通脹理論，是經濟體內的可用產能（以產出缺口、產能利用率或失業率為代表）及通脹率有密切關係。這些通脹理論的各個版本統稱為「菲利普斯曲線」（Phillips Curve）之通脹解釋。
問題是從統計學來看，這個關係過去表現並不一致。與其稱之為通脹理論，倒不如說是一種從經驗而來的觀察。事實上，菲利普斯曲線的組成部分（即勞動市場緊縮程度及通脹或工資上漲）都受貨幣及信貸增長影響，亦可能涉及其他因素。一般隨着商業周期擴張，就業率會上升（或失業率會下降），而在該擴張周期進入尾聲之際，通脹可能上升。但在背後其實是貨幣擴張，推動開支增加，令勞動力市場收緊及通脹上升。異常因素偶爾亦可能影響失業率及通脹，導致菲利普斯曲線走偏。
為什麼說財政赤字擴張及菲利普斯曲線，並非通脹的可靠預測指標？原因是通脹及通縮本質上是一種貨幣現象。儘管財政赤字擴大或失業率下降，可能會伴隨貨幣增長加快，但其本身並非通脹持續上升的必要或充分條件。
商業周期擴張料將持續
那麼，從最廣義的層面來看，貨幣增長是否一個較好的通脹預測指標？誠然，經濟學家對貨幣及通脹之間的關係仍存在爭議，但若正確理解並妥善運用該關係，這將遠遠比（凱恩斯學派）財政赤字或菲利普斯曲線通脹理論更為可靠。
目前的貨幣及信貸增長率（以及影子銀行信貸等更為廣泛的指標）仍然疲弱，不足以推動美國通脹率持續增長。換言之，目前商業周期擴張仍能持續數年，聯儲局方會開始「收緊」而不是「正常化」利率。
祈連活(John Greenwood)
