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2017年4月3日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 改革憧憬推動 外資回流印度市

自今年初以來,印度Sensex指數是環球表現最好的股市之一。由總理莫迪領導的執政黨──印度人民黨在州份選舉中取得大勝,令市場相信該國政府有能力繼續推行改革。

3月份舉行的印度州份選舉中,人民黨較上一屆取得更多席位,在人口超過2億人的北方邦(Uttar Pradesh)議會選舉獲得大勝,更標誌着莫迪躋身成為當代印度一名重要的領袖。

人民黨在2014年取得勝利,結束了印度執政黨與國會長久以來的鴻溝,並一洗過往印度政府貪污腐敗、施政裹足不前、毫無方向的陋習。印度的中產及低下階級相信同樣來自草根的莫迪,會更加明白大眾的需要。莫迪的施政也獲得年輕一輩的支持,去年印度果斷地推出廢鈔行動,以打擊貪污行為,便獲得年輕人拍手叫好。

廢鈔影響較想像中輕微

外界對印尼政府實行改革的期望甚殷,當局的改革清單包括改善勞動市場的靈活性、簡化土地投資的方法及程序等,而一連串的基建工程仍有待進行。但莫迪政府的成功並非必然,去年該政府廢止500及100元盧比紙鈔,共牽涉全印度86%的現金流通量,對小型交易商及偏遠地區的經濟活動造成莫大打擊。

不過,印度在去年第四季的國內生產總值(GDP)仍保持7%的增長,可見廢鈔的殺傷力未有預期中嚴重,當中,農業及地方州份的增長加快,補助了其他經濟活動的放緩。印度政府預計,2018年財政年度的預算將取得平衡,這份財政預算案集中在公共開支、郊區發展及長遠計劃如政府營運電子化等。

宏觀經濟消息及前景正面,刺激印度股市表現火熱。總部在孟買的Avenue Supermarkets獲得投資者熱烈支持,IPO當天股價大漲一倍,令市盈率攀升至過百倍。如今印度股市並不便宜,Sensex指數的預測市盈率已達22倍,高於其10年平均市盈率的18倍。印度股市大升,背後當然有眾多原因,包括了改革動力、宏觀經濟向好、企業盈利復甦等,但筆者認為,大家應留意今年首季的業績結果。市場部分人士對於印度企業能否取得18%的盈利增長抱有疑問,若業績普遍遜於預期,或會促成印度股市出現調整。

印度家庭金融資產持續增

另一個支持印股向上的因素,是強勁的資金流。印度目前正享受着國內資金的追捧,廢鈔一事某程度上促使部分現金買入包括互惠基金在內的金融資產,印度家庭的金融儲蓄自2016財年以來一直向上。同時,國外機構投資者(FII)在近月亦重投當地股市的懷抱,部分原因是廢鈔的影響未有想像中嚴重,而且印度盧比的走勢亦穩定下來。

未來投資者宜留意印度推出消費稅的發展,在今年7月印度政府將會引入全國貨品及服務稅,以取代舊有的州份稅。市場相信這有助印度的經濟長遠發展,但是,短期內卻有可能造成供應鏈的混亂,以及導致企業延遲投資。

另外,印度的國營銀行業仍然面對嚴重的壞賬問題。事實上,該國的貸款增長放緩,按年僅升4%,這反映企業未有如預期般加大資本支出。總括而言,印度在新興市場中擁有最具說服力的改革動力,其長期投資前景仍然樂觀。但短期來看,市場已反映了這些利好的因素,企業的盈利增長須證明給大家看,如此高的估值是有支撐的。

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