我不認為歐羅聯盟會解體。貨幣聯盟瓦解非常罕見──無論從經濟、社會還是政治上來說，這都是一個極具破壞性的過程。歐羅區解體將比放棄固定滙率機制要痛苦得多。然而，就算歐羅將不復存在，在德國持有歐羅現金或銀行存款，也不太可能起到某些投資者所希望的避險作用。
二十世紀發生的貨幣聯盟解體無不以劇烈資本流動為前奏。實際上貨幣聯盟瓦解主要是因銀行擠兌而不是由政治人物引發。貨幣會流向投資者認為最強大的經濟體中。奧匈貨幣聯盟在1920年代解體時，錢流向了匈牙利；1932年美國貨幣聯盟瓦解時，錢流向了紐約；捷克斯洛伐克在1993年一分為二時，錢流向了捷克共和國。如果歐羅解體，幾乎可以肯定錢將流向德國。
資金肯定流向德國
把錢放在一個強大的經濟體中看上去合乎邏輯。如果身在法國的人擔心法國將脫離歐羅區，而且認為法郎將是一個弱勢貨幣，那麼在還可以做到的時候，把歐羅存款取出來就是順理成章的事了。他們持有這些紙幣，相信歐羅在手總比法郎存在銀行好。另一個辦法是，他們可以把錢轉入德國銀行，想着有朝一日可以取出歐羅或德國馬克，反正都比法郎強。於是，錢源源不斷流入德國。
假設流入德國的錢全部兌換成馬克，相當於對德國商品與服務的索償權（貨幣的本質即如此）。對德國產出的索償權飆升，而德國的實際產出並無變化。換言之，德國貨幣供應相對於本國 GDP呈爆炸式增長。這種失衡將導致嚴重通脹，看起來就像德國在一夜之間印製了巨量鈔票一樣。德國在1923年曾試圖大量印錢，然而結果很糟糕。
兩種情況可能出現
如果德國不想看到通脹居高不下，那麼決策者就必須減少經濟中的馬克數量。歷史上每次貨幣聯盟崩潰後，決策者幾乎無一例外都是這麼做。德國政府有可能迫使在德國持有歐羅的法國人接受法郎。德國政府或許決定只能將部分歐羅兌換成馬克（很可能是每人限1萬歐羅），超出部分將被強制轉換為債券，或以不利的滙率換成馬克。以往貨幣聯盟解體後這兩種情況都很常見。
差別對待外國人
貨幣聯盟瓦解後，減少經濟中的德國馬克數量的一個可能受歡迎的辦法是：區別對待本國與外國現金持有者。持有歐羅的本國人可以按1:1的比例將歐羅兌換成馬克，而外國人則需要按比如3歐羅換1馬克的滙率進行兌換。1990年東西德統一時就是這麼做的。持有東德馬克（Ostmark）的本國人按1:1比例換成德國馬克（有一定限額）；而外國人則只能以3東德馬克換1德國馬克。這減輕了因東德馬克換成德國馬克帶來的通脹風險。
假如歐羅解體，外國投資者面臨的問題不在於德國馬克有多強或多弱，而在於他們存在德國銀行裏的歐羅能換來什麼。
歐羅解體的可能性很小。即使歐羅解體，德國馬克現金也未必就是理想的保值工具。
唐納文(Paul Donovan)
