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2017年3月29日

曾德明 基金

曾德明: 加息周期 高息策略依然重要

美國聯儲局一如市場預期在今年3月加息,這是繼2015年及2016年年底兩次加息後,3年內的第3次加息舉動,市場關注美國是否開始加快升息步伐,更有投資者擔心利率攀升影響高息股的表現。實際上,對於這樣的擔憂,只需簡單回顧美國過往數次加息周期的歷史,便會有所釋然,因為高息策略是一項「不過時」長線投資策略。

美聯儲調高利率期間,美國國債孳息率會隨之提高,研究顯示(如下【表】),環球高息股既可以在美國國債孳息下跌時跑贏大市,又能夠於國債孳息上升時保持與大市走勢一致、表現穩健,反映美聯儲加息並不一定意味着高息股會跑輸大市。相反,無論利率環境如何,優質的高息資產總能保持長線優勢。

過去3加息周期 港股兩升一降

二十世紀九十年代以來,美國共經歷了3個加息周期,第一次是1994年2月至1995年2月,當時的利率由3厘升至6厘;第二次是1999年6月至2000年5月,美國聯邦基金利率經6度上調後升至6.5厘,合共調高了1.75個百分點;最近一次則是2004年6月至2006年9月,其間聯儲局先後加息17次,將利率由1厘調高至5.25厘 。

就亞洲市場而言,傳統投資觀念認為,美聯儲加息將會對亞洲股市造成負面影響,但歷史數據顯示,亞洲(日本除外)股票與美聯儲加息的相關性其實並不高。實際上,現實往往有別於「既定思維」:隨着企業盈利在經濟復甦背景下改善,緩慢且穩定的美國加息步伐反而或有助亞洲股票表現。回顧美國過往3次加息周期(如下【圖】),調升利率之後的3至18個月內,亞洲(日本除外)股票大多都表現正面。

至於香港市場方面,3次加息周期的影響呈現「兩升一降」的走勢:第一次加息周期頗為急速而突然,導致資產組合配置急劇轉變,港股顯著下跌;於另外兩次加息周期,利率上調步伐較為溫和,且伴隨着環球經濟的上升趨勢,企業盈利的強勁表現相對中和了美國貨幣政策收緊對投資氣氛所造成的負面影響,股市反而錄得上升。可見美國加息對於股市表現的影響與其他多方面因素的綜合作用密不可分。

高息股表現取決多項因素

利率走高或走低並非決定高息股份表現的唯一因素,要作出準確判斷還需綜合考慮多項因素:首先,宏觀經濟環境是「培育」企業盈利的「土壤」,意味着只要經濟呈現向好發展的趨勢,即使調高利率亦未必會對企業造成太大負面影響;其次,企業自身的持續派息能力也至關重要,在此種情況下,自下而上的選股策略更有助投資者精準甄選優質高息股份;第三,不同行業在不同經濟周期中的發展各異,例如與經濟周期關聯度較大的房地產、資訊技術及非日常消費品等板塊的高息股,在加息周期中有更大機會跑贏普通防守型高息股。

雖然高息策略從未過時,但若想最大程度發揮其優勢,還需靈活的組合配置。銀行、電訊股等傳統高息股份能夠提供穩定收益,而白酒、家電等周期性高息股則更有望於加息周期中獲得額外收益,二者各有優勢,互相補充,惟有適時的合理調配才能把握市場機遇,當中具有盈利增長的高息股更可看高一線。

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