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2017年3月28日

謝貫能 宏觀分析

債券牛市未結束 伺機可吸

自去年底開始,市場專家最喜歡談論的其中一個題目是債券牛市結束。由年初至今,指向債券牛市稍微接近完結的證據很少。

看一看10年期美國國庫券收益率。收益率一直在波動,近月確實已上升。儘管預期國庫券收益率會進一步向上,但其只升至2015年第一季的水平。

現在看一看另一個主要利率──30年期國庫券收益率。就像10年期收益率,30年期收益率近月再次上升,但只升至2015年中的水平,及仍然依從一個向下的走勢,而這走勢自本世紀初已出現。長年期債券已收復所有3月的失地,30年期收益率回落至3厘以下。

在這兩個情況,國庫券一直在一個幅度內上落,以收益率(與價格反向走)計,接近其波幅頂點,這事實若有任可暗示,就是一個好的買入機會。

中國沽美債阻資本流出

債券去年底遭賤賣的原因主要是中國及日本大手沽售美國國庫券。2016年下半年,中國持續沽售其持有的美國國庫券,以應對大規模資本流出問題。重要一提,中國沽售美國國庫券並非因為對美國財政或貨幣政策有一個觀點。出售國庫券是作為一個政策工具,以應對本土資本流出問題。

儘管未來數月仍值得密切監察情況,近期美元的弱勢已稍為紓緩中國資本流出的問題,因而部分導致近月淨買入20億美元的美國國庫券。

美債收益率曲線趨向平坦

要債市顯示美國經濟加速,收益曲線會趨於陡峭。然而,其一直穩定地趨向平坦,顯示經濟實際上可能減速,並非加速。傾斜程度目前已回落至自2015年初及此前的金融危機期的最低水平。明顯地債券市場並不相信特朗普再通脹故事,而這個主題已在美國股市反映,導致估值看來愈來愈高。

投資優質債分散股票風險

在此環境下適宜增持優質債券,因歷史顯示這或許是入市的好時點。無論怎樣,債券可為以股票為主的組合提供分散投資,而股票估值看來已被推高,及愈來愈看似會回調。

謝貫能

康利

亞太機構客戶部主管

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