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2017年3月15日

Tim Condon 北美

Tim Condon: 特朗普牛市 運氣不可少

美國總統特朗普任內的首次國會演說似乎終於獲得債券投資者的信心。回看2月份,美國10年期國債孳息率下滑,這與特朗普銳意推行減稅、加大基建開支和放寬監管的經濟刺激理念背道而馳。特朗普於本月初國會的言論導致10年期國債於2月份所有的收益被報銷。

特朗普入主白宮只有短短一個月,其政策並無歷史依據作參考,甫上任就面臨重重挑戰且爭議不斷,尤其與媒體的關係更是勢成水火。然而,金融市場反應卻出乎意料地非常正面,自特朗普勝出大選以來,標準普爾500指數就上漲了12%,其他已發展市場的指數按美元計價亦出現類似的升勢。

這與當年列根總統管治時期出現的牛市不謀而合──1982年後,每一次股市下跌皆是投資者買入的好時機,眼下股市活躍亦為「特朗普牛市效應」帶來希望。重要的是,特朗普致力推動美國經濟增長的決心毋庸置疑。在早前的國會演說中,他大致提出了三大政策方案,包括廢除並替代奧巴馬醫保、推行稅制改革以及加大基礎建設開支。

醫療改革比想像中複雜

然而,執行醫療改革並不如想像中容易,特朗普亦承認「這是一項極為複雜的議題……沒人想到推進醫療改革竟是如此複雜。」其實廢除奧巴馬醫改《患者保護與平價醫療法案》的方法可謂簡單直接,國會啟動「預算調節」程序已即可停止支付相關經費。

「預算調節」的好處是可以通過法案快速調整稅收或支出。「快速」在這裏是個關鍵詞,不過相信參議院民主派會一致否決特朗普所有的經濟議程。

對於特朗普和共和黨人而言,不幸的是「預算調節」並不能取代奧巴馬醫改,當中牽涉改動超過1億人的醫療保險,有關「取代」奧巴馬醫改方面的細節或會在第三季度出現。

稅改要考慮醫改影響

稅制改革亦可通過「預算調節」來實行,但預料不會在今年發生。任何形式的稅制改革皆應考慮廢除奧巴馬醫改後對整體預算所帶來的影響。國會最早只能夠在2018財政年度預算的調節過程時實施通過税改法案,這與美國財政部長努欽計劃在8月份完成特朗普團隊稅改方案的時間基本吻合。

然而,透過預算調節以通過稅制改革將對稅法的本質造成限制,尤其是稅改對收入的影響須持平。就目前來說,稅改內容暫時還是十分不清晰。稅改的內容以及通過時間仍然是未知之數,特朗普增加基建開支的計劃應該更是尚未成形。

特朗普受惠時機優勢

特朗普經濟工作重點現正面對立法層面的重重難關,投資者可能已過早把金融市場的反彈,歸因於特朗普通貨再膨脹效應所導致的再定價效應。這是運氣大於實力的表現──特朗普入主白宮正是美國經濟已蓄勢待發步上強勁增長之時。

支持這個說法的其中一個原因是,2008至2009年全球金融危機所引發的債務危機及市場憂慮,當時美國企業及家庭專注於減債和重整財務狀況多於消費。因此,美國經濟增長速度大幅放緩三分之一至疲弱不堪的2%。巨額債務「最終」歷經8年才得以逐漸清除。我們預料美國經濟增長幅度可望回升至3%。

通脹泡沫風險不容忽視

美國、歐羅區及中國等地的採購經理指數(Purchasing Managers Indexes)在2016年第四季,顯示製造業活動續趨強勁的跡象。另一令人樂觀的跡象是,去年第四季的貿易數據是過往兩年以來世界貿易增長最佳的3個月,這顯示市場已逐漸消化2014下半年能源價格暴跌,以及2015下半年人民幣貶值危機為環球經濟所帶來的沉重打擊。

如果特朗普成功推行通貨再膨脹經濟政策,其急促的推行步伐亦為市場帶來風險。隨着經濟增長可望回升至高於3%(傳統經濟增長水平),加上全民大致就業,通脹壓力將急劇升溫。若然中央銀行出於謹慎考慮或者基於政治壓力之下不加息,美國經濟可能出現通脹泡沫,其增長速度將達4%,而通脹率達到3%。

就目前而言,通脹泡沫的風險不容忽視。我們預期2017年將利好風險資產,尤其新興市場股票更為我們的首選,其表現預期可望勝於廣泛資產類別。

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