根據美國聯儲局的判斷，美國現在差不多是全民就業，在通脹漸次上升的情況下，本周四議息會議再加息應已無懸念。自從2013年5月，當時的聯儲局主席貝南奇開始暗示退市（Tapering），至今已經46個月，美國在買債結束後只曾加息兩次，縱然周四加息後，聯邦基金利率區間亦將只是0.75厘至1厘。這個緩慢的退市步伐造就了美國股市延續2009年3月開始的牛市，同時亦令到債市泡沫並無迅速爆破。究竟是聯儲局功力高，或是時勢造英雄，實在無法肯定。
投資者現在關心的，是過去一年半的「超級鎮定市場」會否延續，環球資金流會否因「特式經濟」，令聯儲局加快加息步伐而大幅湧入美國，令個別區域例如亞洲出現大撤資，而產生「信貸緊絀」，或甚至金融風暴。自從去年中，筆者已就特朗普如果當選美國總統（《信報》2016年6月7日《美股需要特朗普》）及已然當選花費大量篇幅，現在想轉移一下焦點至與大家接近的中國及亞洲市場，看看究竟加息是危或是機。
僅中國真正有資本外流
2005年12月美國加息前，貿易加權美滙指數（USTWBROA）為122.3，在兩次加息後，該指數現為126.3，升幅3.2%。2015年加息前，亞洲貨幣指數（ADXY）為108，現為104.6，跌幅為3.1%，與美元的整體漲幅相若。驟眼看，美國加息令資金離開亞洲，進入美國，似無須爭論。但若將亞洲貨幣指數拆開來看，分野立見。
自2015年美國第一次加息至今，兌美元計，人民幣跌7%、菲律賓披索跌6.6%、馬幣跌4.8%、印度盧布及新加坡元並無升跌、韓圜升2.5%、泰銖升2.8%，新台幣更「逆市」上升達6%。披索下跌多少與菲律賓大選前後的不穩定性有關，馬幣下跌則由馬來西亞在2016年中突如其來的減息引發，唯一真正有資本外流的地方似乎是中國。自從2015年12月至今，中國外滙儲備減少4332億美元，除反映套息交易離場外，亦反映內地資產配置的趨勢。不過，人民幣下跌並無實際「傳染」給普遍亞洲貨幣，可見市場因美國加息而需要在亞洲將資金抽走並無實證。
傳統智慧告訴我們，美國加息，美元貸款成本增加，佔整體QE份額逾半的新興市場已流入資金將爭相離場，或提早歸還美元貸款。但根據國際清算銀行最新季報顯示，美元海外貸款（非銀行）於2016年第三季增長2.4%，比起前兩季1%的增長還高，美元計價海外債務（非金融業）亦按年增長6.2%。今年1月，中國政府積極鼓勵海外發債，外管局亦通過允許內保外貸，雙管齊下令中國外滙儲備於2月份止跌回升，重上3萬億美元以上。在中國企業停止大量購滙及回復借美元的常態下，人民幣跌幅可控，亦令亞洲貨幣貶值壓力紓緩。
兩原因令香港免成提款機
美國加息，美國的資金流動性未必減少，第一個原因是債券孳息率仍未到大眾投資者要求的水平，不會有巨額資金因買債而鎖死，第二個原因是QE所印鈔票大部分實際上已回籠至聯儲局，商業銀行存放在聯儲局的「超額準備金」仍有接近兩萬億美元，可作加息的緩衝。因此，開放市場如香港將免於成為「自動提款機」之苦。
美國加息，但美國短期實質利率仍是負值，將繼續把債市資金推向股市。不過，美國標普500指數的預期市盈率已接近20倍，投資者可能因為歐、日仍堅持印鈔，將目標轉移至歐洲及日本股市，但是歐洲與日本今年稍後時間可能亦開始談論退市，因此短炒可以，長期持有當作別論。
香港股市一般在美國加息前後都回調，似是心理因素作祟較多。港元雖然在過去兩周內顯著轉弱，但一年期美電遠期價格仍在7.75的強方保證水平以下，間接說明資金無大幅抽走。不過短期內因為美國與中國貿易新關係仍未有定案，港股上升亦有限。下半年，中美若有峰會，而貿易磨擦降溫，相信可刺激港股突破今年高位，恒指年底可攀至26000點。
王良享
