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2017年3月13日

Liz Ann Sonders 北美

Liz Ann Sonders: 做好準備迎美牛市中動盪

美股維持區間上落,道瓊斯指數已在20000點水平附近徘徊了數周時間,但在美國總統特朗普於2月9日承諾推出「驚人的」稅務改革後,對股市產生了上行催化作用。作為經濟刺激方案,對稅務改革的重新強調,有助美股在其後5個交易時段創下紀錄新高,這是三大指數(道瓊斯指數、標普500指數及納斯特指數)自1992年1月以來,首次取得此佳績。

道瓊斯指數連續12日錄得新高,這是自1987年以來從未發生的情況,其後該指數稍作調整,並在總統到國會發表演說後突破21000點。我們仍然對美國企業急切需要的稅務及監管改革的出台保持樂觀,但承認目前的升幅可能源於人們對未來前景之預測。嘉信理財的華盛頓團隊相信,政府的大部分建議,特別是關於稅務改革的建議,在下半年落實的可能性較高。

由於近期的升勢,以及標普500指數過去12個月的近20%升幅,市場氣氛指標顯示投資情緒有過分樂觀的跡象,而市場氣氛通常是一項逆向性指標。Ned Davis Research(NDR)大眾情緒調查顯示,指數已進入極度樂觀區間,而美國全國主動投資經理協會調查指數(National Association of Active Investment Managers Survey)也已進入相當於標普500指數年度化升幅少於1%的區間。

視調整為增持機會

換言之,投資者應做好市場回落的準備,但無須擔憂市場回落代表牛市終結。我們可以將市場回落視為需要增持股票的投資者入市機會;同時亦稍為消減氣氛過分樂觀的壓力。此外,儘管市場氣氛指標顯示一些泡沫跡象,但根據ISI Research資料顯示,行為指標(例如資金流)尚未配合市場的熾熱氣氛而發生變化。

陸續出爐的數據顯示經濟似乎正在走強,並為股市帶來支撐。不少調查都繼續顯示市場對經濟前景日漸樂觀,紐約州製造業活動指數(Empire Manufacturing Index)由6.5上升至18.7的穩健水平,而費城聯儲指數則升上1984年1月以來的最高水平43.3。美國供應管理協會(ISM)製造業指數升至57.7,證實地區調查結果的正確性,新訂單分項指數也升至65.1的相當穩健水平。美國全國獨立企業聯合會(NFIB)樂觀指數繼續上升至105.9,達到過去12年來的另一個高位。

美國統計局發表的零售銷售數據亦超出預期,反映銷售按月增長0.4%;如撇除較為波動的汽車及燃氣分項,銷售則按月上升0.7%。就業情況繼續保持相當強勁的勢頭,首次申領失業救濟人數的領先指標下跌至1973年後的新低位。

加息無礙股市升勢

通脹上升、經濟數據走強、股市急升等因素導致聯儲局近期的言論更為「鷹派」。在聯儲局主席耶倫出席國會聽證會,並盡力表示3月份會議可能加息後,聯儲局3月加息預測顯著升溫,現已大幅超過80%。在耶倫出席聽證會後,其他聯儲局有投票權的成員一致表示,市場應做好3月可能加息的準備。Strategas Research Partners編製的歷史紀錄顯示,加息周期中當聯儲局首年行動緩慢,但第二年行動加快時,股市表現最佳。而該模式在本周期似乎得到印證。

企業稅改或先出台

特朗普班子對於即將推行的稅務改革及監管放寬的言論,加上與各商界領袖會面,支持了商界及投資者的樂觀氣氛。但相對於華盛頓在政策上的緩慢進程,目前期望值可能設定得略高。此外,潛在稅務改革的細則將起重要作用,原因是經濟中某些範疇可能從中得到更多有利支持。我們及我們位於華盛頓的同事皆相信稅務改革可能展開,先行推出的改革可能着重於企業稅方面,而個人稅改革則可能推遲至明年。綜合考慮多種情況,政策不明朗因素可能仍然高企。暫時來說,目前市場缺乏波動乃前所未見,但情況未必會長時間維持。

在總統發表有關稅務改革的言論及投資者樂觀氣氛持續升溫後,股市恢復升勢。市場升勢得到經濟穩健因素的支撐,但升幅可能略為過高,預期後市應會有所回落。儘管「融漲」行情出現時股市頗具吸引力,但股票相對健康的模式應是在大升後有所調整。由基本面分析,企業盈利穩健對股市升勢有所支持,但市場在定價力「粘性」增加的同時,存在風險和疑問。我們建議投資者保持耐性,分散投資,並時刻謹記調整投資組合的重要性。我們相信這輪牛市仍然有望持續,但投資者需要嚴守紀律。

嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen及嘉信理財金融研究中心高級副總裁兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop,對此文也有貢獻。

Liz Ann Sonders

嘉信理財

高級副總裁兼首席投資策略師

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