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2017年3月8日

譚家駿 基金

譚家駿: 環球資源利好勢頭可望持續

環球股市自從在特朗普當選美國總統後就展開了新一波的升浪,而由於他主張大幅擴張美國基建,所以不單是全球上市基建資產受刺激,資源的價格亦出現急升,連帶資源相關股票也重獲投資者追捧。

事實上,過去3年環球資源市場在經歷了最惡劣的下挫後,礦業及能源股終於從2016年初的低位急劇反彈,這情況亦成為了對投資者很好的提示,商品市場是擁有周期性的特質。對於環球資源的商品周期處於什麼階段,如果要用「過熱」、「過冷」或「剛好」來形容,我們相信現時屬「剛好」的時期,股東可受惠於利潤改善及更有紀律的管理,並最終將可得到更好回報。要展述此觀點,我們可用4D方法從4個方面作出分析,即債務(Debt)、紀律(Discipline)、交貨(Delivery)及利潤分派(Distribution)。

礦企債務顯著改善

於債務方面,在經過數年急速的資本投資,之後再碰上商品價格急跌,很多資源企業的資產負債表都變得緊張。礦企的債務在2013年見頂達2220億美元,而能源企業債務在隨後於近5000億美元才見頂。礦企迫於透過出售資產、削減成本、籌募資本等各方法去減債。由於油價的周期較礦石遲見頂,所以很多能源企業目前的債務仍只是處於滾存的狀態。

資本投資處低水平

於紀律方面,受中國財政刺激政策影響,商品的需求在金融海嘯後本應急挫的情況受到了抑制,再加上在2000年至2011年由中國引發的超級商品周期,很多礦業及能源企業也增加了在供應方面的投資,所以到2012年,大部分商品都出現供過於求。由於再投入大量新供應需要較長的前置時間,而商品價跌意味資本的靈活性在過去4年受限。礦業及能源業的資本開支先後在2012年及2013年見頂,並且出現跌勢。礦業的支出已返回2010年水平,而且仍在下跌。能源業的情況亦相似,支出已重返近十年前水平。

於交收方面,在好景時資源企業均大量聘用人手,但面對過去一段經營困難的時期,很多公司都需要削減人手,並同時提高生產力。現時主要的礦業及能源企業的人手已較高位減少三成,但對生產卻沒有重大影響。相信管理層會繼續朝利用更精簡人手去做更多業務的思路發展,對提高公司營運效益會有幫助。

有望重新派息回購

於利潤分派方面,在減債、資本投資更具紀律及提高效率的配合下,主要資源企業的可持續性已大幅改善。簡單來說,即是現金流較以前大為提升,有能力應付派息。在2017年,我們相信股東可預期會出現更好的派息或回購,而且相信受惠需求穩固及商品市場平衡,行業利潤及回報的前景仍預期良好,利潤分派的情況會有持續性。

總括而言,環球資源已走出谷底,並處於良好的上升周期,行業及企業的基本因素穩健,相信可繼續支持利好表現。

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