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2017年3月1日

Stan Pearson 基金

歐股估值吸引 前景向好

涉獵股票市場,投資者往往有眾多的憂慮。目前的歐洲股市存在一大政治隱憂,但亦具備不少利好因素,不容忽視。

歐洲股市現時估值相對吸引,盈利正在增長,政策具有支持性,歐羅疲弱大致亦有利股市表現,加上併購活動漸見復甦,且收益具吸引力。儘管如此,市場人士對於政局發展,以及隨之而衍生對歐羅的威脅,仍然感到憂慮。

關注政局發展

今年,歐洲各國的選舉接踵而來,包括荷蘭、法國和德國等。法國最令投資者擔心,因為其中一個可能出現的結果或會導致法國嘗試脫離歐盟。隨着估值出現大幅下跌空間,此憂慮並不難理解,故市場人士今年將對政局發展憂心忡忡。英國脫歐辯論的進展將注意力集中在整合歐洲的計劃,以及市場是否有信心歐洲能夠對當前問題提供連貫的解決方案。去年英國脫歐公投結果令市場完全措手不及,然而這次不同,投資者目前至少已於一定程度上理解政治風險所在,市場氣氛亦已反映負面結果將帶來一定程度的風險,但不大反映當前建議的供應面改革之前景。

獲取裨益較大

全球和歐洲的經濟指標正持續改善。在全球增長改善下,歐洲獲得的裨益通常是不成比例的大。2016年下半年,歐洲的經濟走勢向好,增長強勁,情況較不少其他經濟體為佳。經過多年低於平均水平的增長,歐洲目前存在重大產出缺口,暗示歐洲可享有高於趨勢的增長,而毋須憂慮通脹。信心和通脹數據均在改善中,放貸增長亦終於略為回升。貨幣政策仍然利好,而決策當局在長期緊縮後正在檢討財政政策。

與其他市場比較,歐洲估值相對具吸引力,預測市盈率為15倍,較美股折讓約15%,處於長期相對估值範圍的低位。基於資產負債狀況相對穩健,約3.5%的股息率水平仍然吸引。儘管近期市場調低收益股評級,但我們相信,收益股相對來說仍是歐洲股票中一種具吸引力的投資。大多數企業的股息率均高於其信貸成本,顯示歐洲公司有機會提高舉債和回購股票,並產生利好作用【圖】

經過多年令人失望的盈利後,我們認為今年歐洲企業有望重拾盈利增長。在直至2016年底的一段時間,市場已調高一些企業的盈利預測,這種改善是相對受惠於商品及石油價格轉趨正面以及低利率環境,令業界按程序調高能源和金融類股的盈利預測。金融業的監管壓力終於有所放寬,至少變得更容易量化。迄今為止企業在業績期公布的業績令人鼓舞。經過多年疲弱的業務增長,企業已把焦點放在成本控制上;故此一旦收入跟隨經營槓桿率回升,利潤率將有望反彈。

併購活動加快

歐洲的併購活動有所加快,今年以來歐洲企業併購步伐創下2000年以來的最高水平,目前交易金額佔股市市值的比率約6%,遠低於金融危機前10%至12%的高位。近期,歐洲各個行業出現多宗併購個案,例如Luxottica及Essilor、BATS及Reynolds、Safran及Zodiac、Intesa及Generali、Tesco及Booker的合併,乃至最近Kraft對Unilever的收購。隨着債務融資成本上升,併購活動將持續高企,應會對歐洲股票估值帶來支持。去年和今年的收購活動顯示,歐洲企業估值對收購方來說仍然吸引,因為在歐洲進行債務融資仍然容易,而在某些情況下有貨幣,例如英鎊貶值,亦有利併購。

不少歐洲上市板塊屬於出口導向型,牽涉廣泛的國際銷售業務。利率低企和政治憂慮令歐羅相對疲弱,一方面有利這些出口商的表現,另一方面鼓勵企業將海外盈利兌換回歐羅。

因此,儘管歐洲股票面臨一定風險,但以相對估值而言,亦存在不少值得留意的投資機遇。

Stan Pearson

安本標準投資管理

歐洲股票主管

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