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2017年2月28日

霍慧敏 中國

霍慧敏: 中國政策轉向 基建保險股受惠

中國人民銀行降低寬鬆力度使得我們相對於境內A股更看好海外中國股票。我們青睞基建與工業類股,這兩個行業有望受益於有利的財政政策。我們也偏好中國保險行業,因債券孳息率上升以及基本面走強的環境有利於保險股。

上月MSCI中國指數上漲3.7%,當月及年初以來該指數表現基本與地區股市一致。年初迄今材料、資訊科技(IT)和非必需消費品類股領漲,跑贏整體股市逾250個基點。

短線A股市場波動加劇

我們認為,最近中國政府為防範金融風險以及推動去槓桿進程而採取的行動是積極的。然而,A股市場對於政策措施高度敏感,而且在過去幾年來一直受益於相對寬鬆的貨幣和信貸政策。10年期政府債券孳息率升至3.5%附近【圖】,年初以來已上漲62個基點,且與A股市場的關聯度相對較高。鑑於金融市場監管收緊可能有損市場情緒,我們預期短期內A股市場波動將加劇。

因此,我們更看好海外掛牌的中資股票。儘管如此,以2017年預估盈利計,滬深300指數目前的估值在11.3倍,接近長期平均水平,而且位於2015年第四季以來的12個月預測市盈率(P/E)區間10.7至14.1倍的低檔,因此我們認為估值下滑的空間應該不大。

實際借貸成本影響有限

雖然近期人行行動導致短期利率上升,但我們預期未來利率繼續走高的幅度將溫和,而且其對實際借貸成本的影響相對較小,借貸成本仍位於零附近,為2011年中以來最低水平。政府將採取相應的財政政策,並為基礎設施固定資產投資提供資金。我們仍青睞基建和工業等行業,兩者將受益於有利的政府政策。

保險業受惠債券孳息上升

儘管近期股價回升,但中國保險類股的2017年股價對隱含價值比(P/EV)僅為0.7倍左右,相較於3年歷史平均值0.95並不算高,而且仍略低於負一個標準差。雖然我們認為,中國10年期國債孳息率不會進一步升至4%以上,但認為當前孳息率水平是可維持的,而這有利於中國保險業者。債券孳息率上升有助於中國保險業者提升盈利,並將緩解提高保險準備金的壓力。隨着近期相關部門加強監管短期投資產品,中國保險企業的營運環境也得到改善,上市保險公司面臨的競爭壓力將減輕,使他們能夠集中精力改善業務結構,提升利潤率。

霍慧敏

瑞銀

財富管理投資總監辦公室股票分析師

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