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2017年2月27日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 美國貿易政策-危與機的平衡

特朗普就任美國總統至今僅個多月,已接連簽署多項行政命令,並預告會推出多項重大改革,成為全球新聞焦點。當中,對投資者影響最深遠的,應是貿易政策方面的變化。在措施正式出台之前,各種有關徵收關稅、增值稅或邊境調整稅的討論,現正紛紛攘攘。

去年,美國經常賬貿易赤字達5000億美元,相當於本地生產總值的2.7%。嚴重的貿赤問題在總統選舉期間自然成為討論焦點,而且不同候選陣營都將矛頭指向北美自由貿易協定等協議,認為美國製造業是受到不公平貿易所扼殺。墨西哥作為美國的主要貿易夥伴,其增值稅制更不時成為特朗普抨擊的口實。

特朗普致力要扭轉貿赤

為了解決貿赤,特朗普曾聲稱要向中國徵收關稅,以報復中國操控貨幣滙率。新政府亦曾討論向墨西哥徵收關稅,以支付在美國與墨西哥邊境建立圍牆的費用。特朗普又曾提議大幅調低企業稅率,並向調回本土的海外利潤徵收更低稅率。另外,眾議院議長瑞安則建議將現有企業稅制,改為包含邊境調整元素的企業現金流稅,即所謂邊境調整稅。

經濟學家普遍認為,設立關稅是並不可取的做法。有別於墨西哥向所有貨品徵收的增值稅,關稅只向進口貨品徵收,雖可提高政府收入,卻會削弱本地消費者負擔進口貨品的能力,並影響貿易夥伴工人的飯碗。倘若貿易夥伴以牙還牙,同樣向美國貨品徵收關稅以作報復,反過來亦會影響美國工人的就業機會。

美稅制鼓勵消費多於生產

事實上,由於美國的所得稅率相對較高,而消費稅則較低,相對於絕大部分貿易夥伴而言,其稅制可說是更鼓勵消費多於生產。作為一個傾向消費過度而生產不足的國家,出現貿易赤字似乎理所當然。若要改變現狀,又不能強制其他國家採取同樣稅制或面對關稅,便唯有改變現行稅制。

從政治角度看,總統特朗普如要爭取國會通過設立廣泛關稅的建議,似乎會較為困難。相比之下,眾議院議長瑞安提出的邊境調整稅雖然較為複雜,亦會面對來自零售商、煉油商及其他倚賴進口行業的阻力,卻可同時取得關稅效果及取代企業所得稅,相信只要稅率定得夠低,最終獲得各方接受的機會將會較高。

稅改料提振美企盈利

總言之,美國貿易政策涉及複雜的政治博弈,未來發展難以逆料。目前看來,最有可能的結果是,當局或會在幾經協調之後引進低稅率的邊境調整稅,以取代現有企業所得稅。該稅制一旦實施,將有望提振美國企業稅後經營盈利,但同時亦會刺激通脹及增強加息壓力,並導致美元滙價上升。屆時,這種投資環境將會比較利好美國股票,多於美國債券或非美國股票,而對新興市場股票更尤其不利。

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