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2017年2月20日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 美股後市取決盈利

美國企業已陸續公布2016年第四季業績,迄今整體表現亮麗,進一步確認企業盈利已擺脫衰退。在此之前,美股的升勢主要是由市盈率擴張所推動;預料往後美股仍有進一步上升空間,但將有賴企業盈利增長提供主要動力來源。

繼2016年第三季錄得七季以來首度正增長後,美國企業經營盈利於2016年第四季持續向好,相比2015年第四季的低位,整體按年增長估計達26%。隨着能源價格急跌及美元強勢所造成的逆境有所紓緩,能源業及倚重環球業務的行業都錄得盈利復甦。

各行盈利增長差距大

展望2017年,企業盈利料可保持增長,但未來數季增幅應會回復至較為正常的水平。當中,各行業的盈利增長可能會呈現較大差距,以致各類股票的表現亦會較為參差,投資者選股應以盈利因素作主導。就企業盈利前景而言,未來將有若干宏觀經濟趨勢及政策變化值得留意。

首先是工資增長方面。目前美國失業率低於5%,意味勞工市場已十分接近充分就業,未來數月工資加速增長的可能性已愈來愈高。工資增長雖可帶動消費者收入增加,但倘若企業營收增長並未相應加快,以致企業邊際利潤受損,就會不利於企業盈利能力。

不過,根據全美獨立企業聯盟調查顯示,打算提高售價的美國企業數目,在接近一年半以來與打算提高工資的企業數目持平之後,現已超越後者,反映企業已開始重拾定價能力。

施政方針重促進增長

再者,特朗普上台後,美國新政府的施政方針顯然較側重促進增長,包括放寬監管及減低企業稅等,令人憧憬經濟增長可望加快。經濟增長加速,加上企業定價能力回升,都可望帶動標準普爾500指數企業的銷售增長。

至於減稅政策方面,據標準普爾估計,美國企業稅率每調低10%,應可推動2017年每股盈利增加10美元。問題在於,未來出台的減稅方案最終能否有效提振企業利潤,以及會否引入可能觸發其他國家報復行動的邊境調整稅,都有待時間分曉。

美政府政策料遇阻力

總括而言,儘管2017年美國企業盈利前景不俗,卻難以排除最終結果令人失望的可能。特朗普政府所倡議的政策無疑會遇到阻力,即使經濟增長確實加快,亦不一定能夠帶動盈利改善。現時市場共識估計標準普爾500指數企業的2017年每股盈利按年增長達10.9%,似乎過於樂觀。

然而,隨着能源價格低迷及美元滙價上升這兩大不利因素同時減退,經濟環境改善及企業重拾定價能力,都意味即使未來工資上升,企業亦有足夠能力應付,若加上企業稅下調,就更是錦上添花。我們預期,2017美國企業盈利將可錄得中至高單位數增長,而且上行機會較大,可為美國股市提供受到基本因素支持的上升動力。

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