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2017年1月24日

Keith Wade 宏觀分析

Keith Wade: 政策分歧 歐日股市展望正面

經過之前一系列的下調之後,我們現時已上調對環球經濟增長的預測,其中2017年的增長預測已從原先的2.6%上調至2.8%。對於今年而言,上調主要反映我們對新興市場、英國及美國的展望更趨樂觀。

主要由於已發展經濟體系的油價基數效應所致,通脹預期將會由2016年的2%升至2017年的2.4%。由於美國的物價壓力持續升溫,而其他地區則趨於溫和,2018年的通脹形勢將會更為參差。

經濟預測有下調風險

本季度我們已調整早前的預測,以反映特朗普當選美國總統及歐洲持續面臨政治風險的影響。整體而言,雖然我們已經上調經濟增長的基本預測,但我們的預測仍傾向不利。具體而言,「貨幣戰爭捲土重來」、「長期滯脹」及「債券孳息率大幅上升」等情況,均會導致預測期內環球經濟增長及通脹下跌。

美國方面,我們仍預期聯邦基金利率將於2017年底升至1.25%。展望2018年,鑑於財政政策推動經濟增長及美國通脹上升,預期聯儲局將進一步加息,預期政策利率將於年底升至2.25%。我們預計,英倫銀行將會在預測期內維持利率不變。我們預期歐洲央行亦至少會於2017年內維持目前的存款利率,以及每月600億歐羅水平的購債計劃規模。預測日本央行亦將會維持利率不變,但該行將會繼續實施量化寬鬆計劃,因為在美國加息的環境下,日本需要透過購債,將10年期日本政府債券孳息率維持於零水平。我們仍預期中國人民銀行今年將會放寬政策。

盈利增長利股市向好

各資產類別方面,我們對股市的展望已上調至正面。鑑於環球經濟復甦,以及市場預期各國將會實施更多財政擴張計劃,特別是美國,我們認為市場趨勢已轉移至通貨再膨脹的環境。特別是對於周期股而言,這將帶來更利好的盈利增長環境。與此同時,按股市風險溢價與歷史水平相比,目前環球股市估值普遍合理,但我們認為,這主要受低息環境所支持。我們的分析顯示,股市風險溢價能夠應付債券孳息率輕微上升的影響。重要的是,我們看好股市是基於盈利增長而非市盈率調整。

股市方面,我們比較看好能夠把握通貨再膨脹機遇的市場,例如日本及歐洲(英國除外),我們已於季內將兩者的展望上調至正面。日本方面的數據已出現正面的改善跡象,而日圓貶值將會為企業盈利帶來支持。更重要的是,分析師的盈利預期尚未考慮到近期的日圓貶值因素。歐洲(英國除外)市場方面,鑑於近期公布的數據普遍呈現增強趨勢,我們逐漸看好該市場。關鍵是,隨着孳息曲線走斜,投資者可能終於受益於歐洲金融股的價值潛力。

成熟市場中英股吸引

相比之下,我們已下調對新興市場股市展望至中性,主要考慮到美元升值環境以及特朗普政府實施保護主義政策所帶來的阻力。然而,新興市場股市的估值仍低於已發展市場。我們亦上調了新興市場今年的經濟增長預期。

與此同時,我們仍對美國、英國及亞太(日本除外)地區持中性態度。儘管美國市場具有優質條件,但估值已偏高。下調企業稅及企業海外現金回流的預測或會為企業盈利帶來強勁支持。然而,企業盈利將會面臨美元升值、加息以及工資增長蠶食毛利率等挑戰。英國方面,我們認為英鎊貶值對跨國公司收入增長的利好影響已經消退。不過,從股市風險溢價角度來看,我們認為英國是已發展市場中最具吸引力的市場之一。

高收益債券看法中性

存續期觀點方面,我們仍看淡政府債券,因為當央行透過上調利率令貨幣政策正常化,或降低貨幣政策的寬鬆程度時,會影響利率走勢的預期,隨之對政府債券亦產生負面影響。債券市場方面,我們看淡美國國債、英國國債及德國國債,但對日本政府債券持中性觀點。我們亦對以美元計值的新興市場主權債券維持中性取態。相反,我們將致力對新興市場本幣債券的息差進行套利,主要由於其估值更具吸引力,而基本因素亦持續輕微改善。

信貸市場方面,我們仍對高收益債券持中性態度,並看淡投資級別債券。雖然兩者的估值不再吸引,但由於投資級別債券的息差對利率預期的變化更為敏感。對於美國投資級別信貸而言,其基本因素持續惡化,美元倫敦銀行同業拆息(LIBOR)融資成本高企,在考慮到對沖成本上升及低息差等因素後,使其對海外投資者不具吸引力。歐洲信貸方面,息差與被看淡的美國的關聯度較高,因此我們亦看淡歐洲,但其程度較輕。這是由於其估值較美國投資級別信貸更具吸引力,而且對利率的敏感性亦較低,特別是鑑於歐洲央行將持續購債。

工業金屬漸見新平衡

我們仍大比例持有商品,主要由於有證據顯示部分行業的供應會出現重大調整。農業方面,由於主要穀物的未來供應或將受到低價的影響,我們仍對農業維持看好。工業金屬方面,該行業仍存在供應過度的問題,但供求狀況已開始有重新平衡的跡象。此外,該行業或會受惠於美國增加基建開支及中國實施刺激計劃的預測。因此,展望本季度,我們已將工業金屬由看淡上調至中性。

相比之下,在實際利率上升及美元升值的環境下,我們已將黃金下調至中性。然而,由於今年的政治風險將會升溫,黃金仍會被用作對沖工具。能源方面,儘管石油出口國組織及非石油出口國組織的產油國已達成減產協議,我們仍對該行業持中性取態。雖然該行業的供求狀況更趨平衡,但仍存在大量的庫存盈餘,而且美國頁岩石油產量已再度回升。

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