歐洲央行信心日盛，促使投資者在1月份離開瑞士法郎這個避險天堂。瑞士法郎兌歐羅於數日內從1.21以下升至1.25以上。倘若匯率能保持在現時水平以上一段時間，將為歐羅投下信心一票。然而，我們相信歐羅熱將會在年內逐漸消退。在現時水平，我們傾向把歐羅兌換為瑞士法郎，減少瑞士投資者方面的貨幣風險。
投資者續離開避險天堂
今年到目前為止，不單股市有大量資金湧入，高信用溢價的債券(如高息債券)亦如是。雖然我們認為這兩個市場依然吸引，但亦有可能發生整合。避險天堂資產類別自年初便成為大輸家，瑞士、德國及美國的國債價值下跌。即使估值過高的情況未及以往極端，但吸引力依然不大。投資者只會當債券上升周期再開始的時候才再次返回。
恐慌指數下降至近年新低
當歐債危機逐漸沉寂，以及避過了美國財政懸崖部份問題，投資者對最大風險因素的戒心已大大降低。此亦可從恐慌晴雨表「波幅指數 (VIX)」得知，該指數反映投資者對標普500指數未來波動的預期。投資者的信心於年初增強，股票基金的流入資金明顯增加。許多股票指數在1月份屢創新高，繼續維持長期升勢。
在較好宏觀經濟數據支持下，最近數月金融市場情緒向好。眾多採購經理指數，尤其是歐洲的採購經理指數，已經由低位回升，但仍低於50水平，顯示經濟仍處於萎縮情況。儘管 中國經濟在2012年第四季增長加快，美國卻仍然疲弱，鑑於全球對美國經濟的的依賴性，這情況值得關注。
對股票市場過度樂觀
迄今，大部分正面宏觀經濟數據未有引發盈利預測調整。整體來說，增長情況似乎並不足以改善業務前景，因此近數月的股市上升只算是重新估值而已。風險溢價已大幅下跌，現時股市估值稍高於中期公平值。盈利預測倘若未有明顯上調，我們認為股市的上升潛力有限。隨著股票基金的流入資金創新高，市場的樂觀情緒不斷增加，短期警告信號經已響起。
究竟會出現溫和整合還是全面市場調整需視乎實際的刺激因素。在2月份，除宏觀經濟風險以外，意大利即將舉行大選及美國的持續預算爭議亦是風險因素。鑑於周期性股票自2012年第四季起表現強勁，我們在行業選股時會較少選擇周期性股票，把工業類股票的評級下調至中性；並把非必需消費品股票的評級調整至減持。另一方面，我們上調保健類股票增持評級，並把必需消費品股票的評級調整至中性。地區投資策略方面，我們繼續稍為傾向選擇增持新興市場股票。我們相信，上述市場擁有龐大潛力，會為投資者帶來驚喜。反而我們對日股受惠日圓推動的上升能否持續存疑，因此繼續維持日本市場減持評級。
股票僅予中性評級
我們給予股票中性評級，因考慮投資的幾項參考數據並不一致。周期性的基本面趨向正面但美國除外。估值方面也沒有給予買入訊號，而市場投資者情緒仍呈負面。我們仍然堅決將政府債券於投資組合中維持非常低比率，並看好高息債券及新興市場債券。受惠於中國接連出現的正面訊息，我們相信商品具有潛力迎頭趕上。分散投資至黃金，保障投資組合免受增長放緩的潛在影響，但這可能導致中央銀行進一步干預。
Philipp Baertschi
