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2017年1月16日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 美股在特朗普政策下展現光芒

特朗普當選美國總統後,金融市場雖曾短暫波動,但其後市場對「特朗普經濟學」的情緒已從恐慌轉為亢奮。當中,成熟市場股票對美國當選總統特朗普的促增長政綱尤見反應積極,期望將迎來經濟增長走強及企業利潤增加的時期。本文將探討美股的展望及投資啟示。

儘管美國當選總統特朗普的政策議程細節與範疇仍存在變數,但其從貨幣支持政策轉向財政刺激措施的立場變化似乎已相當明顯。他的政綱提倡促進增長,包括增加基建開支、放寬政府監管及提供稅務優惠,亦導致範式轉移,市場由憂慮通縮轉變為預期通貨再膨脹,促使利率趨升及孳息曲線更為陡峭。

稅制改革影響最大

美國可能實行的所有新政策中,我們認為,在未來幾年內,降低企業及個人所得稅對消費及整體經濟動能的影響可能最大。此外,當局亦有可能削減部分資本利得稅,儘管僅限於廢除3.8%的投資稅(用於為可負擔健保法案提供部分資金)。

成熟市場股票對大選結果反應正面,主要是由於投資者憧憬本地生產總值加速增長,而不太關心可能面臨通脹加劇或債務增加的局面。更高的增長應會提振生產力及資本開支投資,從而改善長期盈利增長。短期而言,美國企業盈利應會自商品價格反彈(尤其是能源及物料行業)及孳息曲線走峭(尤其是金融行業)中受惠。然而,經過多年的邊際利潤擴張後,企業需要物色新的增長方式,尤其是在非必需消費行業。

鼓勵企業增加投資

美國新一屆政府落實政策需時,而待其發揮效用的過程亦然,但候任總統對放寬監管的承諾可進一步支持美國增長前景,並已經刺激投資者吸納美國股票的意欲。我們預計,財政刺激措施將鼓勵企業增加投資及加薪,從而刺激消費。

具體而言,由於財政政策的目標是促進美國內需,外銷比例較低的公司將享有較佳增長前景。此外,小型股及中型股的實際稅率高於大型股,因此一旦降低企業稅率,前者可望更加受惠。

相反,依賴外銷的公司則可能遭到更傾向貿易保護主義政策的不利影響。近期美元上升亦令公司以本國貨幣計算的海外利潤受壓。儘管美元上升是一項值得留意的風險,但考慮到美元自2011年起已經走強,加上聯儲局在2017年的利率正常化步伐將可能保持循序漸進,我們認為美元不太可能大漲。

維持多元化投資策略

在此情況下,有何投資啟示?投資者應會繼續看好美國股票,尤其是作為充分多元化的投資組合中的組成部分。短期內美國企業盈利應可受益於當選總統特朗普支持增長的政綱及能源價格反彈,但經過多年的邊際利潤擴張後,企業將需要物色新的增長方式。由此可見,不明朗環境將會維持一段時間,而多元化仍然是最關鍵的投資法則。

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