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2017年1月13日

蘇達輝(Philip Saunders) 基金

蘇達輝(Philip Saunders): 2017年全球增長可望勝預期

踏入2016年初,經濟復甦能否持續確實令人關注──美國製造業活動收縮導致當地增長遜色,而發展中國家亦持續疲弱。然而,情況並非絕對負面:在2015年第四季,工業商品價格開始從低位反彈。油價持續疲弱似乎掩蓋了商品價格普遍回升的勢頭,但屬於滯後指標。石油需求仍然穩健,而油價最終亦從低位顯著反彈。此外,中國推行積極的貨幣及財政寬鬆措施開始取得成效,有助紓緩這個重要經濟體增長放緩的情況;美國近期的經濟數據反映增長正溫和改善,歐洲及日本的經濟亦表現穩健。

增長環境趨於同步

造成經濟長期呆滯的因素會否再度阻礙全球增長反彈?的確,全球經濟持續面對嚴峻阻力,包括債務及產能水平仍然處於高位,最終需求乏力,以及導致生產力增長異常疲弱的因素持續發揮其影響力。然而,發展中國家的金融狀況自2016年初起趨於寬鬆,開始帶動增長率反彈,有望刺激全球經濟自2010年復甦以來,首次展現同步回升的勢頭。儘管增長的反彈步伐難以媲美2000年水平,但仍是不容忽視的潛在轉勢訊號。

我們認為,隨着信貸指標改善的機會增加,加上消費開支穩健及預計資本開支將會好轉,可望為長期的全球經濟呆滯帶來紓緩時期;這當然取決於中國經濟的表現。儘管中國面對長期結構性問題,但我們預期財政和貨幣刺激政策帶來的穩定增長作用,將較現時市場普遍預測的持久。至於巴西等其他主要新興市場,過往的衰退因素持續逆轉;而由改革主導的國家,例如印度及印尼,亦具備在來年保持增長率的優勢。

通脹率料顯著回升

那麼,通脹及利率將受到哪些影響?我們認為通脹仍會維持長期溫和,但市場對通縮的直接關注應該緩和。隨着低油價效應消退,美國等部分主要國家的通脹率升勢將較預期顯著。

此外,因市場已經廣泛消化過度依賴貨幣政策的負面效應,各國的貨幣政策亦可能有所變動。這將導致各國更加倚賴財政政策來推動增長,無視政府債務水平偏高的情況。雖然政策的調整可能相對溫和,但這可意味市場近期的趨勢已有顯著變化。矛盾的是,這將利好投資氣氛及增長。相對過往來說,實質利率可能持續偏低,但未必如2016年年中預期般長期低企。

隨着政策開始調整,利率上調及孳息曲線趨於陡斜,或於初期導致市場不安。不過,除了個別債務水平偏高的國家外,我們基本預期調整幅度仍相對溫和。市場對經濟衰退的關注減退,加上現時周期可望進一步延長,及增長環境趨於同步,我們相信最終能為增長型資產帶來支持。

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