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2017年1月10日

陳敏蘭 宏觀分析

陳敏蘭: 民粹主義蔓延 三投資法迎挑戰

民粹主義和反全球化情緒似乎在重塑全球經濟趨勢,令投資者對其2017年的投資組合感到高度不確定。特朗普勝選總統令美國的長期貿易夥伴國和盟友坐立不安,英國脫歐談判仍在進行中,同時歐洲懷疑論甚囂塵上,並將深刻影響歐洲各國的選舉。

在各種政治事件層出不窮的一年中,有一個投資理念至關重要:切勿恐慌。我們的研究顯示,在1989年至2013年間,如果投資者在市場下跌時減持美國股票頭寸,並錯過漲幅最大的10個交易日,那麼其收益會比保持投資的投資者低50%。那麼機會在哪裏?2017年特朗普執政以及其他因素的紛擾之下,我們應如何進行最佳布局?

共和黨議員續支持自由貿易

每個人都在想特朗普執政會怎樣。我們認為在特朗普的政綱中,以下三大關鍵領域值得投資者關注:實施擴張性財政政策;制定親商政策、調降公司稅率以及放鬆監管;對自由貿易和移民的威脅。

一般來說,加大財政刺激力度和有利於營商環境的立法應會對美國股市整體構成支持。我們預期,明年美國企業盈利將增長8%。由於市場重新計入通脹預期,美國通脹保值債券(TIPS)將受益,美國股票如國防、建築、能源、金融服務和製藥板塊也有望在特朗普執政下取得亮麗表現。

對全球投資者來說,更為緊迫的議題是特朗普的貿易立場。他誓言要跳出現有的貿易政策框架,這可能意味着需要重新談判或退出現有的貿易協定,如「北美自由貿易協定」(NAFTA)。雖然這一話題勢必會在2017年引起波瀾,但我們認為市場有些過於擔憂,控制國會兩院的共和黨議員仍然是自由貿易的支持者。如果美國總體執政綱領能夠進一步帶動美國經濟增長和通脹上升,再加上大宗商品價格走高,那麼這意味着多數新興市場目前的盈利復甦之勢很可能將會持續下去。因此,我們依然加碼新興市場股票(包括印度、中國、巴西和南非)以及一籃子新興市場貨幣(包括巴西雷亞爾、印度盧比、俄羅斯盧布和南非蘭特)。

投資需更全球化以抵禦風險

從英國脫歐到特朗普勝選,都清楚地表明許多西方國家對全球化的質疑聲浪日益高漲。近三十年來,全球化迅速發展,但也導致最活躍的參與國社會與經濟出現深深的裂痕。目前貿易保護主義在歐洲和美國不斷升溫,二十國集團(G20)自2009年以來就開始實施嚴格的貿易限制措施。那麼,這對投資者有何影響,他們應如何保護自己的投資組合?

貿易保護主義抬頭使得依賴大型貿易夥伴的小型開放型經濟體中的投資者,面臨更大的風險。在各國試圖通過貨幣貶值提振增長之際,競爭性貶值是另一風險。貿易放緩不利於經濟增長,而且隨着政治風險上升,投資者可能會更傾向於將資金留在本土。與直覺相反,隨着世界經濟全球化程度降低,投資者反而需要變得更加全球化。在不同地區和資產類別間進行廣泛多元化投資以及進行貨幣對沖,是抵禦反全球化風險的最佳策略。

作為貿易依賴型經濟體,新加坡極易受到全球貿易進一步放緩的影響。增值出口佔新加坡國內生產總值(GDP)的56%,在亞洲位居榜首。此外,新加坡利率與美國密切相關,隨着美聯儲局在未來幾年逐步收緊貨幣政策,坡元利率很可能進一步走升。相對來說銀行業是受益者,具有周期性資產部署和收購增長機會的部分房地產投資信託基金(REIT)也可能維持優異表現。

人幣續貶值投資中國存兩難

在過去一年中,「投資中國」和「硬着陸」這兩件事在投資者心中反復糾結。2016年初,市場擔心人民幣快速貶值而大舉拋售中國股票,最後引發全球股市崩盤。儘管目前狀況似已回穩,但隨着時間步入2017年,仍有幾項關鍵問題縈繞不去。

首先是中國房地產市場似乎過熱,一線城市的房價按年大漲將近30%。由價格收入比來看,深圳已是全球最貴的城市。人民幣貶勢也尚未停止,我們預測,未來6至12個月人民幣將續貶至1美元兌換7.20元人民幣。除此之外,中國金融槓桿高企,也是唱空者最喜歡的題材之一──中國債務佔GDP比例當前已上升至250%左右,較2008年前的150%大幅增加。

不過,拜資本賬未完全開放以及高儲蓄率之賜,中國高達2600億美元的經常賬盈餘,讓決策者有能力與市場力量相抗衡,並有效遏制資本外逃。我們認為,2017年有一些機會值得冒險。例如,深圳/上海與香港的股票互聯互通機制,應會利好於在香港交易所上市的中小型中資企業。同時,受益於中國經濟增長結構轉變的行業,預計在未來幾年將以高於平均水平的速度增長,如醫療保健、旅遊、互聯網和娛樂等。

首選美國和新興市場股票

10年前,取得高於5%的回報相對容易。然而,人口老齡化和過度儲蓄等長期因素將使利率維持在較低水平,投資者仍必須繼續追逐收益率,特別是一旦通脹上升的速度比利率還快。在具有適當風險承受能力的前提下,投資者可通過以下三種方式在2017年提高回報。

首先,選擇性地投資於風險資產。我們首選的領域是美國和新興市場股票,美國優先貸款和部分新興市場貨幣。第二,投資者可以考慮利用充分多元化的投資組合改善回報,因為利率可能會在一段時間內保持相對低的水平,必須要謹慎考慮投資期限。第三,尋找另類風險溢價,放眼對沖基金和私募市場等非傳統資產。我們預期,在對沖基金和私募市場佔40%的平衡型資產配置,在未來10年的年化回報率為7.2%。

在2017年唯一可以確定的是,不確定性和不可避免的波動起伏。不同的國家選擇不同的路徑,將得到不同的結果,而這將重新塑造投資者對金融市場的看法。最後,保持投資、多元化和對沖是未來一年保護並實現財富增長的最佳方式。

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