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2017年1月11日

唐納文(Paul Donovan) 宏觀分析

唐納文(Paul Donovan): 是誰在買入歐羅?

美聯儲局加息如今已塵埃落定,而歐洲央行似乎一時還無法擺脫對量化寬鬆(QE)的依賴,許多投資者不禁要問:究竟誰想買入歐羅?答案很簡單:全世界都渴望買入歐羅。2017年的疑問更可能是:找到願意買入美元的投資者嗎?

中東地區就是歐羅熱切買家中的一員。雖然近期石油價格上漲,然而大多數中東國家預計仍會出現巨額財政赤字。據國際貨幣基金組織(IMF)預估,2017沙地阿拉伯的財政赤字佔GDP的比重將接近10%。為彌補赤字,海灣國家不得不出售央行外滙儲備以及主權財富基金持有的資產。

以美元買寶馬汽車

設想沙地拋售美國國債,並用獲得的美元來支付公務員工資,然後沙地公務員用美元工資來購買以歐羅計價的寶馬汽車。那麼,將會發生什麼情況?沙地實際上在賣出美元而買入歐羅。這個交易的一端是某種美元資產,另一端是寶馬汽車。買什麼並無關緊要,無論是買入德國國債還是寶馬汽車,對外滙市場的影響都是一樣。

中東國家購買資產時,他們青睞「美國貨」(這些國家央行買入的美國資產是其他資產的兩倍)。而中東國家購買商品和服務時,他們青睞「歐洲貨」(自歐洲進口量是美國的兩倍)。因此,如果中東國家拋售某種資產而買入商品,無疑將是賣出美元而買入歐羅。

美國向全世界借錢

有這麼多寶馬汽車或歐羅區其他商品的熱情買家,那為什麼歐羅還疲軟呢?2016年美國基本上可說是求着全世界借錢給它。美國利率高於歐羅區(歐羅區為負利率),美國債券孳息高於歐羅區(歐羅區許多債券孳息為負值),美國股票表現也優於歐羅區(跑贏幅度高達15%左右,今年歐羅區股票回報率為負數)。美國幾乎已用盡一切努力吸引投資者買入美元,但結果是,歐羅兌美元滙率與年初水平相距不到4%。

美元面臨的挑戰在於,它需要外國投資者天天買入才不會下跌。2016年1至9月間,外國人每日買入美元的金額高達27億美元,比荷蘭平均一天創造出的國民生產總值(GDP)還高。一旦哪天外國人不願意購買27億美元的資產,美元就會走軟。這一點非常重要──如果外國投資者決定在買入更多美元之前,先「等等看」特朗普的政策到底會是什麼模樣,那麼美元將下跌。「等等看」對美國不是好事。

因此,問題不在於誰願意買入歐羅──全世界都想買歐羅區產品,因此也都願意買入歐羅;2017年的真正問題在於:在美國的「新非常態」之下,誰能被說服去買美元?

唐納文(Paul Donovan)

瑞銀

財富管理投資總監辦公室全球首席經濟學家

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