踏入2017年，投資者最想知道的是，究竟表現氣勢如虹的美國股市會否持續創新高。市場憧憬特朗普（Donald Trump）上任會大力實施財政刺激政策，從而振興經濟。這個憧憬會否成真？
根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，全球的財政緊縮政策於2011至2013年達到頂峰。此後緊縮政策對GDP的影響力已慢慢回落，到了2016年，美國、歐洲及日本等發達地區的財政政策，更反過來有為GDP增添正面動力。可是，環球增長仍然遠低於歷史平均水平，多年來貨幣政策「單天保至尊」，可惜效用愈來愈低。要求財政刺激政策的呼聲愈來愈高，特朗普亦順應潮流，主張減稅、大增基建及其他政策開支以刺激經濟。
不過，筆者認為特朗普的經濟大計，未必能一帆風順。
減稅或較想像輕微
首先，他提倡的基建計劃似乎是以「公私合夥」（Public Private Partnership或PPP）為主，而非由聯邦政府出資。PPP的洽商需時，很多項目或一直處於等待狀態，似乎美國這個基建大計，要待至2018年才會實現。
其次，在減稅方面，歷史告訴大家，政客在選前的減稅承諾，與當選後的實際情況可以有天淵之別。根據美國稅制政策中心（Tax Policy Center），特朗普的計劃在未來10年會為美國聯邦現有的債務再增多6萬億美元。對於一般的共和黨人而言，債務急增至如此程度，實在難以接受，因此他的減稅計劃最終可能會較原本的輕微。
此外，特朗普提出取消遺產稅，並修改邊際稅率，富人是最大贏家，同時會打擊低下階層，從而影響經濟增長。與基建計劃一樣，稅制改變所帶來的影響會在2018年才顯現。
特朗普同時計劃將企業稅率由35%降至15%，根據經合組織（OECD），若然加上州份及地方層面，美國的企業稅率約為39%，是工業國之中的最高水平。然而在扣除各項優惠之後，企業須繳付的實際稅率並非想像中高，例如本地非金融行業的公司去年平均只須付25%稅率。美國國家稅務局的數據顯示，全國企業的平均稅率則為21%左右，那些在海外擁有大量業務的企業，所繳付的稅項就更少。總括而言，特朗普的經濟政策對2017年不會有太大影響，變化要待至2018年才會顯現。
抓緊調整機會入市
在經歷強勁的升幅後，美股在短期內即使面對調整也不出奇。筆者認為，在2017年，投資者可以抓緊每次股市調整的機會入市，原因很簡單──在利率上揚的背景下，資金將會從債市撤出，轉抱股市的懷抱。
此外，筆者相信投資者也想知道，到底美國通脹是否如期上升？在過去幾十年來，由美國帶頭的債券孳息隨着通脹率下滑，到了2016年中，美國的10年期國債孳息僅為1.3厘，不過到了2017年1月初，國債孳息已回升至2.5厘左右，有分析指，這標誌着債券牛市及通脹下滑的年代終於結束。
2017年美國經濟增長或超過2%，勞動力市場理應繼續收緊，推高工資。因此，筆者認為核心PCE有機會達到聯儲局2%的目標。對此債券市場已有心理準備，孳息大幅抽升。
如果特朗普成功推高了需求，經濟產能卻追不上的話，便會形成通脹。聯儲局為了應付通脹，須持續加息，這有可能反過來打擊經濟，甚至陷入衰退。不過，如果企業能作出快速反應，增加資本開支，催谷生產力，或可以抵消部分的通脹壓力。究竟美國最終會出現哪一種狀況，目前仍言之尚早。
筆者認為，美國通脹大約會升至2%至3%之間，而債券的長期牛市已經結束，但觸底過程可能會較想像中漫長，我們正處於美國上升周期之中，在未來12個月內，若10年期國債孳息升至3厘，筆者也不會感到意外。
陳致強
