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2017年1月3日

王良享 宏觀分析

王良享: 抓緊大趨勢 乘中港股票騰飛

去年幾隻「黑天鵝」都飛不起,只產生局部或定向效應,並無惡化成為環球金融風暴。年初,中國股市「熔斷」失效與國際油價下跌至13年低的26美元一桶,將滬深300指數推低至13個月低位的2821點,10個月後滬深300重回牛市。年中,英國脫歐公投支持脫歐,英鎊滙價下跌至1.2以下,但英國富時250指數只跌了兩天,且於3個月後衝上歷史高位的18607點。11月美國大選,與共和黨幾乎分裂的候選人特朗普當選,美股只於場外市場下跌,當天美國開市已完全收復失地,聖誕節前道指與納指都創出歷史新高。

環球股市韌力如此的好,當然是「錢」作怪。美國雖然加息,但是經過3次量寬,大量流動性仍然滯留市場,商業銀行存放於聯儲局的超額準備金仍在兩萬億美元以上。歐洲央行與日本央行每年各買債7200億歐羅以及80萬億日圓,雖然近來兩間央行有跡象會滅少買債,但並沒有意圖或沒可能將持有的債券沽出。中國雖然沒有減息降準,但是貨幣供應量仍然有11.4%同比增長,是實質經濟年增長的1.75倍。

更甚者,歐洲與日本推行負利率政策,歐洲央行連企業債都買,無疑令大眾投資者無「合理」價格的債可買。數月前筆者就曾發出警告,不要與央行爭相買債,甚至「炒」債,最近內地國債期貨跌停就是好例子。在「樓」、「債」都已太貴時,未出現重大泡沫的股市是惟一選擇。

特朗普創造「前景」

2008年金融海嘯之後,環球經濟復甦大多來自居民消費及房地產投資的貢獻,極少來自商業投資,原因是「前景不明」,美國反應最快,在量寬支撐下,企業以人手暫代資本性投資,不過副產品是工資增長慢,勞工生產力弱,英國亦然。歐洲是福利主義社會,除德國以外,生產力一向偏弱。特朗普可取之處,是創造「前景」,政府負起增加「槓桿」的責任,然後利誘企業,大減企業賦稅、提供回調盈利優惠,扶助公私合營項目,冀以魚翁撒網式提高企業投資,明顯地先聲奪人,現在市場只看收成,不計成本。

筆者仍維持去年年中的看法,即「若特朗普當選,美國股市應持續上漲;美國長期及短期都會利率上升,國庫與企業債券價格下跌;美元滙價則會先揚後挫。」(見2016年6月7日本欄《美股需要特朗普》一文)

5個機遇由下而上選股

當美股、美息及美元都大上時,中、港股市卻繼續低迷,無他,一個不計成本增加槓桿,一個不斷在去槓桿;特朗普以做生意方式治國,冒險是常態;中國以穩定可持續發展方式治國,規避風險是原則。不過,筆者認為,中、港股市並非完全無看點,起碼有幾個大趨勢,仍然可以由下而上地選股。第一,通脹上升與利率趨升有傳染性,尤其在人民幣處於弱勢的今天,中國製造業物價指數已經脫離4年通縮,連續第3個月上升,今年內,能源、常用消費品、建築材料及保險公司會因通脹回升及利率上升受惠。第二,新中國股份仍具韌性,在美元大幅上升之下,中國的科技龍頭如百度及京東是首選。第三,國企改革並非空談,可專注看有收購、合併、分拆業務的國企,如中國聯通(00762)與海螺水泥(00914)。第四,若大家仍相信人民幣貶值將推動「港股通」繼續有北水南下,騰訊(00700)則不可錯過。第五,中、港兩地銀行與地產股短期都有壓力,內銀壞賬上升趨勢未見改善,及中央不鼓勵「炒房」拖低這兩個板塊。不過,個別內房龍頭股如中國海外(00688)已經超賣,可賣入。

 

王良享

星展銀行

財資市場部董事總經理

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