去年幾隻「黑天鵝」都飛不起，只產生局部或定向效應，並無惡化成為環球金融風暴。年初，中國股市「熔斷」失效與國際油價下跌至13年低的26美元一桶，將滬深300指數推低至13個月低位的2821點，10個月後滬深300重回牛市。年中，英國脫歐公投支持脫歐，英鎊滙價下跌至1.2以下，但英國富時250指數只跌了兩天，且於3個月後衝上歷史高位的18607點。11月美國大選，與共和黨幾乎分裂的候選人特朗普當選，美股只於場外市場下跌，當天美國開市已完全收復失地，聖誕節前道指與納指都創出歷史新高。
環球股市韌力如此的好，當然是「錢」作怪。美國雖然加息，但是經過3次量寬，大量流動性仍然滯留市場，商業銀行存放於聯儲局的超額準備金仍在兩萬億美元以上。歐洲央行與日本央行每年各買債7200億歐羅以及80萬億日圓，雖然近來兩間央行有跡象會滅少買債，但並沒有意圖或沒可能將持有的債券沽出。中國雖然沒有減息降準，但是貨幣供應量仍然有11.4%同比增長，是實質經濟年增長的1.75倍。
更甚者，歐洲與日本推行負利率政策，歐洲央行連企業債都買，無疑令大眾投資者無「合理」價格的債可買。數月前筆者就曾發出警告，不要與央行爭相買債，甚至「炒」債，最近內地國債期貨跌停就是好例子。在「樓」、「債」都已太貴時，未出現重大泡沫的股市是惟一選擇。
特朗普創造「前景」
2008年金融海嘯之後，環球經濟復甦大多來自居民消費及房地產投資的貢獻，極少來自商業投資，原因是「前景不明」，美國反應最快，在量寬支撐下，企業以人手暫代資本性投資，不過副產品是工資增長慢，勞工生產力弱，英國亦然。歐洲是福利主義社會，除德國以外，生產力一向偏弱。特朗普可取之處，是創造「前景」，政府負起增加「槓桿」的責任，然後利誘企業，大減企業賦稅、提供回調盈利優惠，扶助公私合營項目，冀以魚翁撒網式提高企業投資，明顯地先聲奪人，現在市場只看收成，不計成本。
筆者仍維持去年年中的看法，即「若特朗普當選，美國股市應持續上漲；美國長期及短期都會利率上升，國庫與企業債券價格下跌；美元滙價則會先揚後挫。」（見2016年6月7日本欄《美股需要特朗普》一文）
5個機遇由下而上選股
當美股、美息及美元都大上時，中、港股市卻繼續低迷，無他，一個不計成本增加槓桿，一個不斷在去槓桿；特朗普以做生意方式治國，冒險是常態；中國以穩定可持續發展方式治國，規避風險是原則。不過，筆者認為，中、港股市並非完全無看點，起碼有幾個大趨勢，仍然可以由下而上地選股。第一，通脹上升與利率趨升有傳染性，尤其在人民幣處於弱勢的今天，中國製造業物價指數已經脫離4年通縮，連續第3個月上升，今年內，能源、常用消費品、建築材料及保險公司會因通脹回升及利率上升受惠。第二，新中國股份仍具韌性，在美元大幅上升之下，中國的科技龍頭如百度及京東是首選。第三，國企改革並非空談，可專注看有收購、合併、分拆業務的國企，如中國聯通(00762)與海螺水泥(00914)。第四，若大家仍相信人民幣貶值將推動「港股通」繼續有北水南下，騰訊(00700)則不可錯過。第五，中、港兩地銀行與地產股短期都有壓力，內銀壞賬上升趨勢未見改善，及中央不鼓勵「炒房」拖低這兩個板塊。不過，個別內房龍頭股如中國海外(00688)已經超賣，可賣入。
王良享
