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2017年1月2日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 2017年環球固定收益展望

踏入2017年,環球市場的前景似乎迎來頗多改變,部分投資者擔憂固定收益難以提供投資機遇。本文將從固定收益的角度,探討來年展望及投資啟示。

2010年以來的大部分時間,環球經濟一直未能擺脫增長及通脹低於趨勢水平的境況。然而,在特朗普於美國總統大選大獲全勝之後,投資者雖曾短暫出現避險情緒,但其後市場普遍預期增長及通脹均會上升,令債券孳息率及股票價格均升至近期高位。到底增長潛力是否真的有所改變?利率是否還會升至更高水平?債券市場又是否仍能提供投資機遇?

我們認為,這3條問題的答案都是肯定的。環球經濟體中,包括歐洲、中國、日本及美國在內的三分之二經濟體在美國大選之前,已呈現高於趨勢水平的經濟增速。隨着低油價所帶來的影響逐漸消退,通脹亦漸見起色。雖然如此,鑑於成熟市場大部分地區人口結構未如理想及生產力下降,高於趨勢水平增長的持續能力依然存疑。現時,美國可望推行有效的財政刺激措施,以及稅務及監管改革,市場情緒改善亦為企業投資及可持續增長的前景帶來支持。

中國風險並非迫在眉睫

就風險而言,除了歐洲各國來年舉行的選舉外,環球市場仍面對不少風險。中國方面的風險便是其一,但我們依然認為相關風險並非迫在眉睫。中國當局為使經濟增長維持於6%以上,在開支方面一直頗為進取,預期在明年秋季的全國代表大會舉行之前,經濟增長應不會放緩。另一邊廂,美國新一屆政府的保護主義政策或會對環球增長構成阻力,而其黨內的意見分歧亦然。一如以往,無法預見的潛在政策失誤亦為市場帶來風險,只是相對較小。

美元有進一步上升空間

美國聯儲局於12月會議決定加息,反映當局對增長較之前強勁及通脹升溫的預期,而這亦為當局加大收緊貨幣政策的力度提供支持理據。經濟一旦出現任何放緩跡象,預計當局亦會讓貨幣政策措施逐步退場,而以財政刺激措施應對。我們預期聯儲局於2017年將會加息3至4次,而10年期國庫券孳息率於明年底前或會達至3%至3.5%的水平。我們亦預期,在當局加息及企業可能調回資金的情況下,美元仍有空間進一步上升。

在增長增強的前景下,我們認為美國高收益債券將會受惠。增長改善及商品價格上升均利好基本因素,踏入2017年,我們預期企業違約率有望下跌。美國高收益債券範疇的利差依然吸引,而息差應會反映大部分的利率升幅。隨着投資者將資金調離對利率變動較為敏感的範疇,應會對科技公司帶來正面影響。

新興市場貨幣債券機遇

另一方面,美國槓桿貸款及存續期較短的證券化債券在加息環境下亦可受惠,經存續期調整後的利差及息差使其更為吸引,而財政刺激措施亦可令消費者資產負債表狀況進一步向好。此外,新興市場本地貨幣債券仍呈現機遇,但投資者須留意滙率方面的風險,在投資貨幣方面,相對美元而言,以一籃子較弱勢成熟市場貨幣投資的策略或較具優勢。

總括而言,我們認同貨幣政策已不再是支持經濟唯一可行的方案。財政刺激措施及結構性改革發揮作用指日可待,因此實現高於趨勢水平增長的可能性已大大提升,在全新的投資格局下,投資者宜再度審視目前的配置策略,以應對市場環境的轉變。

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