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2016年12月31日

楊書健 理財方案

楊書健: 未來幾年通脹仍屬溫和

美國總統選舉之後,總統當選人特朗普的政策立場愈見清晰。他的經濟政策以刺激國內投資為主要手段,希望製造境內就業。部分企業已經響應他的號召,紛紛宣布新投資計劃。不過這一波投資會否形成滯脹乃是合理憂慮。按照傳統經濟理論,假如在美投資本身可行,企業早就進行投資,用不着美國總統號召。正因在美投資成本並非最低,故此結果將是推高營商成本,繼而推高通脹。但因為這種通脹背後並無經濟實效,故此不會推高經濟增長。高通脹加上低經濟增長,就是滯脹。

筆者認為現階段談論滯脹,實在太早了。過去二十、三十年,環球經濟通脹受控,主要得益自三方面。第一,日本與歐洲人口日漸老化,需求不振,紓緩了通脹壓力。尤其日本,現階段人口總數每年減少,更加是長期通縮。每次通脹都有賴當局政策刺激。政策效果一減,往往又回到通縮。商業房地產的租金長遠往往與通脹掛鈎,日本長期通縮乃是當地樓巿長期下行的主因。

人口老化以及人口萎縮,在未來只會是愈來愈重要的經濟課題。日本以及歐洲仍需面對人口老化;而且不少亞洲經濟體在未來十年,亦會步入類似階段。故此,中長期而言,全球人口結構仍有利溫和的通脹率。

製造業轉至工資便宜國家

第二,自九十年代起,中國以及其他國家工業化,將數以億計的勞動人口加入全球巿場,令勞動力長期供過於求,亦是全球通脹溫和的原因。這種來自中國的人口紅利,其實在2008年左右已經逐漸遞減。中國本身國策希望產業升級,政策優惠逐漸偏向高新科技;而原來人手密集的行業亦逐漸遷往越南、孟加拉等工資更便宜的國家。響應特朗普的美國企業,亦有論及在部分情況,供應鏈、運輸成本、工廠地價等因素,可以降低在美設廠的成本。中國產業升級、工廠遷移到更便宜的國家,以及歐美工業再興起,對通脹影響各有不同,是幾個長期因素之中,唯一不會降低通脹率的一環。

第三,過去二十、三十年的科技發展,亦是降低通脹的原因。八十年代的即時供貨系統,九十年代之後的文書電腦化和互聯網科技,要麼直接降低營商成本,要麼提升員工的工作速度,都會減低通脹壓力。最簡單的例子,筆者聯絡美國及澳洲的客戶及工作夥伴,都以電郵以及各種網上通話方式為主,可謂幾乎沒有成本。相對三十年前,就已經省卻了長途電話和信件的成本。

科技或會再重塑經濟結構

在未來幾年,其他的科技或會再次打破現有制度,重塑經濟結構。過去幾年的頁岩氣,已經拉低了燃料價格,降低了全球通脹率。

人工智能近五年發展迅速,五年前贏得電視問答遊戲的機器人,今天已經發展成醫生助理,幫助普遍技術未能處理的癌症病人,在學術界最新的研究論文之中,尋找或能湊效的新式療法。根據美國電視節目《六十分鐘時事雜誌》之前報道,已經幫助了二千多位癌症病人。Facebook總裁朱克伯格將這個技術生動地形容為:「假如電腦看了很多張狗狗的照片,電腦就能在照片之中,找到狗狗。」老一輩稱之為「三師」的醫師、律師、會計師,在專業道德之外,專業技能都來自他們學習過或處理過很多案例。電腦協助專業,技術已經接近成熟。

在人工智能以外,其他科技例如無人駕駛貨車或是3D打印技術,都會在未來幾年成熟,進一步降低營商成本。而且科技改朝換代可以很快,一旦科技成熟,也許幾年之間就會成為主流經濟的常態。

綜合上述的幾個長期趨勢,未來幾年的通脹仍然溫和。故此特朗普的政策,雖然本身會刺激通脹,但是總括而言,滯脹似乎可能性很低。

楊書健

安泓投資

投資總監

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