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2016年12月24日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 歐洲是否開始退市?

本月初,歐洲央行出乎意料宣布延長量寬期限,但下調每月買債金額。本文將審視議息決定的細節,並探討其投資啟示。

歐洲央行於12月會議決定維持存款利率於-0.4%不變,而現時每月買債800億歐羅的措施將於明年3月底結束,其後將每月買債600億歐羅至明年12月底為止,而需要時可再次提高買債金額或延長量寬期限。該行現時預測明年實質經濟增長為1.7%,並預期通脹明年會升至1.3%。

歐羅區通縮風險消弭

歐洲央行認為,歐羅區的通縮風險已「大致消弭」,因此決定將量寬計劃下購買資產的金額降至每月600億歐羅。央行行長德拉吉(Mario Draghi)特別強調,該行不會視此舉為歐洲開始收緊銀根,並指所謂「收水」的意思是把買債金額逐步減至零水平,而就此定義而言,央行官員在會議上未有討論相關問題,故該問題顯然不在該行考慮範圍之內。反之,官員曾討論是否將每月買債金額維持於800億歐羅,但期限僅延長至明年9月或以後。

關注後年縮量寬規模

那麼,若果歐洲央行並未打算讓量寬計劃開始逐步退出舞台,又何以縮減買債規模,同時延長買債期限?對此,該行解釋指當初將每月買債金額增至800億歐羅,僅為應對通縮風險加劇,而由於有關風險現已大大減輕,故降低金額的決定只是回歸至之前認為經濟所需的買債水平。現時,歐洲央行預期通脹將於2019年升至1.7%,接近該行目標。不過,央行行長德拉吉坦言2019年通脹達至1.7%「不太足夠」,並稱該行仍須努力。因此,目前問題在於該行到2018年會否進一步縮減量寬規模。

該行另一個關鍵的決定,是取消有關當局只可購買孳息率低於存款利率的政府債券的限制。其重要性在於此舉擴大了當局可購買債券的範圍,合資格債券數量增加,有助緩和市場對於歐洲央行或將無債可買的憂慮。

孳息曲線或更為陡峭

在歐洲央行這次公布的各項措施背後,也許有各種並未言明的用意,而當中最主要的可能是使孳息曲線更為陡峭以及降低歐羅滙價,兩者對該行而言皆為理想結果。該行作出公布後,其放寬買債準則、不再限制購買孳息率低於存款利率債券的決定,已導致存續期較短債券的孳息率下跌。短期歐洲債券與美債孳息率之間的差距擴闊,對歐羅而言是促使滙率下跌的因素。

與此同時,該行宣布縮減每月購買債券的規模,亦推動較長期債券孳息率上升。由於中至較長期債券孳息率處於極低水平時,會限制歐洲金融機構的盈利能力,故較長期債券孳息率上升屬利好因素。相關措施公布後孳息曲線更為傾斜,刺激歐洲金融股造好。

歐羅跌利好歐出口商

這有何投資啟示?歐洲央行取消有關存款利率的限制,由此看來,該行很可能將短期歐洲債券孳息率維持於低水平。倘若美國聯儲局未來數年繼續進行收緊貨幣政策,一如市場預期地加息,或會對歐羅進一步構成下行壓力。不過,歐洲央行樂見孳息曲線陡峭,並將短期利率維持於低位的取態,或有助繼續支持歐洲金融股。與此同時,歐羅滙價下降,亦利好歐洲出口商。

核心歐洲政府債券的孳息率依然欠缺吸引力。儘管歐洲央行強調,是次縮減每月買債規模並不代表其開始將量化寬鬆計劃中的買債金額逐步減少至零水平,但投資者明年或繼續猜測歐洲央行於2018年會進一步減少買債,因此亦對核心歐洲政府債券孳息率構成上升壓力,值得投資者留意。

許長泰

摩根

亞洲首席市場策略師

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