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2016年12月19日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 為美國加快加息步伐作好準備

美國聯儲局上周議息後一如市場預期宣布加息,為自去年年底以來首次,並稱經濟已取得可觀進展。本文將審視是次加息的重點細節,並探討其對經濟及投資環境的啟示。

加息為市場預期

雖然今年以來令人意外的消息不斷,但聯儲局在12月份的會議決定將基準利率區間提高0.25%,由0.25%至0.5%升為0.5%至0.75%,卻在市場意料之中。在議息前一個月,市場價格已完全反映聯儲局加息的預期,而聯邦公開市場委員會的投票委員亦一致贊成加息決定,是7月份以來首次。由於加息早為市場所預期,聯儲局這次調整對經濟增長、通脹及未來加息步伐的預測,便成為市場焦點。

相對9月份議息後公布的季度展望而言,聯儲局官員現時對2017年、2018年及2019年利率的中位數分別為1.4%、2.1%及2.9%,全部均較9月份的1.1%、1.9%及2.6%為高。當局預期於2017年加息3次,2018年加息兩至三次,而2019年則加息3次。

預期通貨再膨脹

聯邦公開市場委員會上一次議息會議是在今年11月初舉行,剛好在美國總統大選之前。其後,特朗普雄心壯志的財政擴張及稅務改革計劃刺激美國通貨再膨脹,而該委員會向上調整對短期增長及通脹的預測,同時下調失業率預測,正是反映其對通貨再膨脹預期的因素。

此外,2016年後各年的聯邦基金利率中位數預測同樣上升,反映聯儲局決定加息屬立場較強硬的舉措。鑑於擴張性財政政策降低市場對寬鬆貨幣政策的需要,若財政擴張確實刺激經濟增長,實現這些較長期預測的可能性便較高。

未來政策不明朗

未來政策變動仍充滿不明朗因素,我們且就聯儲局中位數預測的情況評估其上行及下行風險。首先,雖然當局是次加息乃在市場廣泛預期之內,但財政刺激措施的細節仍有待國會與新一屆政府磋商,若果增長及通脹增強的樂觀預期最終落空或出現落差,則金融市場或會受到負面影響,而預期中的加息亦可能延遲。

第二個情況是,當局推出更多財政擴張政策措施,加上勞工市場緊縮,或會導致通脹上升的速度較預期快,繼而促使聯儲局以更進取的步伐收緊貨幣政策,亦令美元更為強勢。當局在是次會議上調今年以後聯邦基金利率的預期,而對通脹預期則維持不變,因此我們認為本已回溫的經濟過熱或是最有可能發生的情況。

聯儲局主席耶倫在會後記者會上強調,委員會將因應未來公布的財政政策變動調整展望。她亦暗示,在接近全民就業的經濟體當中,未必適合推行大規模的財政刺激措施。儘管財政政策措施目前尚未明朗,但聯儲局決定加息,已對美國經濟的穩健程度投下信心一票,並為2017年加息步伐加快作好準備。

投資環境方面,環球增長改善、政策轉向財政擴張、稅務政策變動及監管方面的改革,均較利好風險資產,尤以股票及企業信貸受惠較多。此外,我們預期美國10年期國庫券孳息率於明年底或達到3%至3.5%的水平。鑑於美元滙價及債券孳息率均可能進一步上升,投資者宜對新興市場債券及日益昂貴的政府債券保持審慎。

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