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2016年12月5日

許長泰 宏觀分析

許長泰: 2017投資市場四季風景

踏入2016年最後一個月,市場的高低起伏將成過去,這一年的回報似乎相當不俗。展望2017年,市場前景應可分為四大主題,由此形成靠穩的投資格局。儘管這些主題可能在年中的不同時段發生,其特徵亦與四季的風景不謀而合。本文將從主題出發,探討明年的市場展望。

春季代表着經濟增長復甦。近月環球增長動力溫和改善,或已為風險資產奠定良好基調。預期消費將支持美國及歐洲增長,但企業的審慎取態或會抑制商業投資。投資者可能質疑美國經濟周期的持續期,但我們認為短期內並無下行威脅。此外,這亦某程度上取決於總統當選人特朗普在基礎設施開支方面的財政規劃,以及稅務改革能否有效執行。受惠於商品價格及美元趨穩,新興市場或會持續反彈,並再次跑贏成熟市場的經濟體。

環球通脹壓力依然溫和

夏季似乎是整體通脹升溫、核心通脹溫和的環境。隨着能源價格觸底回升,預期整體通脹會於明年上半年上漲,而美國勞工市場緊縮亦可能會推高通脹預期。此外,美國新任總統特朗普的財政擴張計劃、移民及貿易政策亦可能會刺激通脹預期。然而,儘管各地央行繼續實施寬鬆的貨幣政策,但市場存在大量過剩產能,故環球需求帶來的價格壓力將依然溫和,意味着世界各地核心通脹上升的風險有限。

秋季呼應貨幣政策耗盡之時。央行及政府刺激經濟增長的政策選擇愈來愈有限,令投資者頗感憂慮。歐洲央行及日本央行達到資產負債表擴張的上限,日本央行已持有逾三分之一已發行日本政府債券,而歐洲央行或須放寬購買資產規定,方可繼續實施其量化寬鬆計劃。值得注意的是,環球流動性仍然充裕,我們預期亞洲投資者將繼續追逐收益。另一方面,財政刺激措施可在短期內刺激增長,但市場對其實施抱有疑慮,加上成熟經濟體公共債務高企,亦對相關措施造成掣肘。

去槓桿或削弱經濟增長

冬季則象徵政治及槓桿威脅。近年的政治事件觸發市場動盪,包括2015年希臘債務危機以及2016年英國脫歐公投等。2017年快將到臨,特朗普政府的政策方向將是市場焦點,投資者亦須密切留意明年歐洲各國大選,包括法國、德國和荷蘭,以及英國脫歐的後續進展。此外,多個經濟體的高槓桿比率可能會削弱環球增長的可持續性,對各國央行實施利率正常化進程構成阻力。由於中國政府擁有大量的政策選擇,預期中國企業不會爆發債務危機,但去槓桿化的力度可能會繼續損害經濟增長。

在投資前景方面,我們認為維持充分多元化的投資組合仍是關鍵。增長環境靠穩,應可利好股市,尤其是周期股及金融股,而近年跑贏大市的防守性股票則表現稍遜。我們預期,短期通脹預期升溫,而市場憂慮貨幣政策限制時,政府債券孳息率可能飆升。在此情況下,投資者可考慮採取什麼策略應對?下星期,我們再探討以上主題對資產配置的投資啟示。

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