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2016年11月28日

陳致強 新興市場

陳致強: 莫迪的賭注─強勢領導印度

在本月8日,印度總理莫迪(Narendra Modi)宣布了一項令人異常驚訝的政策──即時廢除500及1000盧比的紙幣,同時新發行2000盧比的鈔票。這項政策將會令整個印度的貨幣流通量下跌85%,現在看來,印度要花好幾個星期才能完成這次的換鈔行動。

莫迪此舉顯然是要打擊黑市及使黑錢的活動,須知道在印度,貪污及避稅的情況之嚴重,已變成了當地企業及民眾的生活一部分,不少人透過不法渠道賺取金錢,但從來未有向政府申報這些利益,因此亦無需為此交稅。

莫迪迅雷不及掩耳地推出新政,全國為之愕然,更成為全世界的焦點,皆因以筆者記憶所及,似乎未有國家推行過如此規模的廢鈔行動。在1978年,印度也曾廢除過某些鈔票,但總值只不過是整個貨幣流通量的2%之內,對經濟並未造成重大影響。歐洲也有類似做法,歐洲央行為了打擊犯罪活動及逃稅行為,慢慢地廢除了500元紙幣,不同的是,歐洲央行事前曾向外界透露,而且也不是在公布即日即時停止,讓民眾有心理準備。當然,歐洲使用銀行及電子系統的比例遠高於印度,其影響有限。

令所有經濟活動曝光

莫迪這一次可說是兵行險着,皆因他的支持者本身就有不少是零售商及批發商,向來以透明度較低的現金作交易。印度的稅收佔GDP僅17%,較其他國家的平均水平低了約5個百分點。另外,在印度只有5%的人有付入息稅,同時有接近85%的經濟是在稅網以外。今次的廢鈔行動,是希望迫使企業轉用銀行或電子交易服務,令所有經濟活動「見光」。

印度經濟仍然非常依賴現金交易,貨幣流通量佔GDP的14%,而在很多國家,這方面的水平只有5%,印度以現金來購買的比例高達90%,也有多達90%的印度工人並沒有一紙合約在身,另外有45%的印度出產是通過非正式的途徑。

在短期內,由於鈔票的缺乏,相信印度的經濟活動將會受到重擊甚至暫時部分停止,很多商業活動的供應鏈要等到鈔票的供應回復正常,才能繼續運作。對於小型企業如牛奶或蔬菜供應商而言,這段時期尤其艱難,因為他們的儲蓄不多,鈔票即使短期中斷,也可能帶來數月的影響,有些小商戶甚至已經宣布暫停還款。

對大小企業構成打擊

廢鈔行動對於一些高價值交易,例如房屋、土地和珠寶買賣等正規經濟,也會帶來持久的影響。農民之間的土地交易仍然以現金為主,而房地產價格下跌,也可能對地產商和貸款的銀行和金融公司,增添貸款回收的壓力。

筆者相信,印度今個財政年度,會因為今次的廢鈔行動而減少1%的GDP,一些地區的快速消費品已錄得30%的銷售下跌,而在一些小城鎮,耐用消費品銷售則停滯不前,令外界期待已久的經濟復甦期將進一步推遲。

長線可發揮正面作用

但是這種短期陣痛,長期而言對印度可能有正面作用,企業及民眾可能因而會轉用電子支付和非現金的交易,信用卡的使用率亦將因而上升。正規銀行體系漸漸錄得大量存款,儘管全球的國債孳息正在上升,但由於印度很可能會減息,當地的債息可望下跌。

政治分析家更認為,莫迪這一個聰明的政治家,也考慮到明年年初印度最大的城邦選舉,由於有80個議會席位,北方邦在2019年對莫迪的選舉至關重要,他渴望所屬的BJP黨能贏得國家行政部門的控制權,為他在全國選舉中提供強大的優勢。莫迪的政治強人形象已經建立,給人一種堅強、敢作敢為的領導形象,現金打壓也對他的政治對手造成莫大的財政損失。

今次莫迪的行動一旦成功,可以使印度的財政狀況更加堅實,及時有效打擊黑市經濟,尤其是明年印度將實施消費稅。同時,股市亦將迎來一段混亂和走弱的時期,不過,這將為長線投資者提供買入機會,在亞洲之中,印度仍然是值得期待的投資主題。

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